泸州老窖(000568):24Q1收入利润超预期,盈利能力持续提升-年报及一季报点评

事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现收入302.33亿元,同比增长20.34％,实现归母净利润132.46亿元,同比增长27.79％。24Q1公司实现收入91.88亿元,同比增长20.74％,实现归母净利润45.74亿元,同比增长23.20％,24Q1收入利润超预期。

   现金回款良好,蓄水池深厚23Q4公司实现收入82.91亿元,同比增长9.10％,实现归母净利润26.80亿元,同比增长24.78％。23Q4+24Q1实现收入174.79亿元,同比增长14.93％,实现归母净利润72.54亿元,同比增长23.78％。24Q1合同负债25.35亿元,同比增长46.88％,环比23年末减少1.38亿元,(收入+Δ合同负债)90.50亿元,同比增长33.69％。24Q1公司销售收现106.41亿元,同比增长32.31％。

   2023年吨价显著提升,24Q1盈利能力继续提升分产品看,公司结构升级延续,2023年中高档酒实现收入268.41亿元,同比增长21.28％,其中销量/吨价分别同比+1.24％/+19.79％,其他酒实现收入32.36亿元,同比增长22.87％。盈利能力来看,24Q1公司毛利率88.37％,同比增加0.28pct,归母净利率49.78％,同比增加0.99pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为7.85％/2.49％/12.44％,分别同比-1.23/-0.79/+0.17pct。2023年公司毛利率88.30％,同比增加1.71pct,归母净利率43.81％,同比增加2.55pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为13.15％/3.77％/13.67％,分别同比下降0.58/0.86/0.36pct。

   盈利预测、估值与评级考虑到白酒消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为355.34/408.83/462.03亿元,同比增速分别为17.53％/15.05％/13.01％,归母净利润分别为159.08/184.59/211.03亿元,同比增速分别为20.09％/16.04％/14.32％,EPS分别为10.81/12.54/14.34元/股,3年CAGR为16.79％。24Q1业绩证明了老窖穿越周期的实力,业绩亮眼有望提振市场信心,鉴于公司不断完善产品结构、具备强大的渠道运作能力,参照可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,目标价216.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力下滑,产品结构提升不及预期,宏观经济增长不及预期