源飞宠物(001222):经营稳步修复,海外市场逐步回暖可期

源飞宠物发布23年报及24年一季报。23年公司实现营收9.91亿元,同比增长3.94％,归母净利1.26亿元,同比下降20.45％,扣非归母净利1.24亿元,同比下降16.4％。24Q1营收2.46亿元,同比增长30.67％,归母净利0.37亿元,同比增长72.51％,扣非归母净利0.33亿元,同比增长59.66％,24Q1在低基数上稳步修复,海外市场逐步回暖可期。

   分业务看,23年内销营收同比高增190％至1.07亿元;产品结构宠物零食占比提升7.7pct。23年宠物牵引用具营收3.70亿元,yoy-21.5％,其中23H2yoy+15.6％,较H1降幅-41.2％显著改善,宠物用品从23Q2开始逐步恢复,展现回升向好态势;23年宠物零食营收4.73亿元,同增24.0％,H2yoy+38.1％,较H1+9.2％增长加速,食品上升趋势明显。

   24Q1盈利能力环比回升。23年毛利率/净利率为22.1％/14.7％,同比-2.0/-3.3pct,毛利率下降主要受业务结构变化影响。24Q1毛利率/净利率22.5％/17.1％,同比-1.3/+4.9pct,环比+1.1/+6.6pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率2.8/3.5/1.7/-3.6％,同比分别+0.9/-0.5/-1.0/-4.8pct,系加大国内市场拓展费用投入,利息收入和汇兑收益同比增加。

   宠物用品赛道成长空间广阔。根据公司23年报,22年全球宠物用品规模447.6亿美元,预计21-25CAGR为7.0％,25年规模将达548.3亿美元,其中美国和西欧市场分别将达253.3和123.1亿美元;25年国内宠物用品市场规模将达484亿元,养宠人群规模扩大驱动市场持续扩容。

   盈利预测与投资建议。公司为宠物牵引用具出口龙头,具备较强产品设计和产业化能力,海外宠物可选耐用消费景气逐步修复可期、订单有望回暖,长期受益全球宠物赛道扩容成长,且公司积极布局国内市场、内销有望提速。预计24-26年归母净利1.4/1.6/1.8亿元,参考可比公司,给予24年22倍PE,对应合理价值16.13元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。海外需求下降;国际贸易环境变化;汇率波动;竞争加剧等。