华泰证券(601688):权益震荡拖累业绩,整体符合预期

24Q1公司实现营业收入61亿,同比-32％,环比-35％;归母净利润23亿,同比-29％,环比-28％。ROE(未年化)1.37％,较23Q1下滑0.49pct;杠杆倍数下滑至3.96倍。

   总体概览:自营拖累,营收净利润双降,整体符合预期。24Q1公司实现营业收入61亿,同比-32％,环比-35％;归母净利润23亿,同比-29％,环比-28％。

   一季度末,公司总资产8626亿,较上年末-5％;归母净资产1815亿,较上年末+1％。ROE(未年化)1.37％,较23Q1下滑0.49％;杠杆倍数下滑至3.96倍。自营/经纪/资管/投行/信用收入占主营业务比重分别为33％/24％/20％/10％/4％,同比-16/+8/+9/+2/+1pct。

   收费类业务:随行就市,整体符合预期。(1)经纪业务继续承压。24Q1经纪收入13.6亿,同比-11％,环比+2％。全市场日均股基成交额10217亿,同比+3％,环比+8％。预计公司股基市占率下行。基金新发偏慢拖累代销业务。(2)股融尚未回暖、债发滞后拖累环比,投行业务符合预期。24Q1投行收入5.8亿,同比-26％,环比-23％。Wind数据显示,24Q1IPO金额50.3亿,同比-9.6％,环比+138％,市场份额22.50％;再融资金额28.7亿,同比-93％,环比+19％,市场份额4.66％;债券承销金额2340.6亿,同比-9％,环比-25％,市场份额8.48％。(3)资管平稳。24Q1资管收入11.1亿,同比+10％,环比持平。预计年初中央汇金增持ETF,部分对冲了权益市场波动和费率下行等负面因素的冲击。根据中基协数据,华泰柏瑞24Q1非货公募月均保有规模3312亿,同比+47％,环比+32％。

   资金类业务:权益超预期震荡,拖累自营收益和信用规模,资产质量向好。

   (1)权益震荡拖累自营表现。24Q1自营收入18.8亿,同比-59％,环比-53％。

   一季度末,公司交易性金融资产3714亿,较上年末-10％;衍生金融资产180.5亿,较上年末+11％。预计年初权益下行、衍生品波动冲击公司自营盘。根据测算,投资收益率(年化)为1.92％,仅略高于2022年。(2)市场风偏受挫拖累信用规模,资产质量改善。24Q1信用收入2.3亿,同比-23％,环比+140％。一季度末,公司融出资金1049亿,较上年末-7％,两融市占率小幅上行;买入返售金融资产123亿,较上年末-1％。资产质量好转,24Q1公司转回信用减值损失2.4亿。

   此外,4月25日晚间,公司公告拟通过直接协议方式出售华泰国际投资持有的AssetMark全部股权,公司预计可获得约17.93亿美元现金。该等资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。预计在券商风控指标计算标准规定正式出炉后,公司作为优质券商杠杆空间有望得到进一步提升。同时,此项交易若在2024年底前完成,公司预计实现交易收益7.96亿美元,将极大程度提振公司财务表现。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司具备前瞻战略布局,依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势,看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升,持续带来业绩高表现。展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场生态完善进行时,情绪修复明显,风偏持续改善,利好券商板块。公司作为头部优质券商将优先受益于板块趋势性行情。我们维持公司24/25/26年归母净利润至144亿元/163亿元/175亿元,同比+13％/+13％/+7％。维持目标价18.88元,空间31％,对应2024年11.8倍PE,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。