桐昆股份(601233):业绩同比高增,看好出口改善带动长丝弹性-2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入211亿元,同比+33％、环比+1％,归母净利润5.8亿元,同比+218％、环比扭亏为盈,扣非净利润5.4亿元,同比+203％、环比扭亏为盈,业绩符合预期。

   经营概况:1)长丝产量高增,价差平稳运行。Q1期间,公司长丝产销量分别为314/259万吨,同比分别+121/+67万吨,产销率为82.3％,其中POY/FDY/DTY销量分别为194/42/23万吨,占比分别为75％/16％/9％。价格价差方面,根据Wind统计,Q1期间,POY/FDY/DTY均价分别环比+199/+178/+164元/吨,价差环比分别+27/+4/-12元/吨。2)PTA价差维稳,MEG效益改善。根据Wind统计,Q1期间,PTA/MEG均价分别环比+20/+415元/吨,价差分别环比-3/+470元/吨。其中MEG行业库存去化较为明显,驱动效益改善,公司中昆一期拥有60万吨天然气制乙二醇产能,整体从中受益。

   上下游维持高开工,长丝库存或将边际去化。1)供给端:根据Wind数据,截至4月25日,涤纶长丝开工率为90.9％,处于历史同期最高位,POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天,整体高位持稳运行。2)需求端:截至4月25日,下游织机开工率为72.4％,处于历史同期中高位,织造企业原料库存为9.73天,自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗,长丝产销或将边际改善。

   海外服装去库进程良好,看好出口改善催化长丝弹性。根据Wind数据,截至2024年2月,美国批发商服装库存金额为303亿美元,同比下降21％,库存增速已连续10个月为负,库销比为2.34,较高点回落约0.64,其中近十年均值为2.24。向后看,随着海外服装去库推进,出口需求有望得到改善。

   浙石化盈利边际改善,公司投资收益回升。24Q1期间,公司对联合营企业的投资收益为2.5亿元,同/环比分别+7.6/+0.5亿元,主要系浙石化盈利改善驱动。从行业层面看,2024年以来,炼化下游产品价差有所改善,根据Wind统计,24Q1期间,汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0％/-8％/+4％/+24％/+1％/+4％。向后看,国内炼厂进入检修旺季,供给缩量背景下化工品盈利具备较强支撑。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元,按4月29日收盘价计算,对应PE分别10.1/7.3/6.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧