新乳业(002946):主业稳健增长,向"五年规划"持续迈进-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月25日,新乳业发布2023年报和2024年一季报,2023年公司实现营收109.9亿元,同比+9.8％;归母净利润4.3亿元,同比+19.3％;扣非归母净利润4.6亿元,同比+57.9％。其中Q4实现营收27.9亿元,同比+10.6％;归母净利润0.5亿元,同比-2.1％;扣非归母净利润0.7亿元,同比+55.6％。2024Q1实现营收26.1亿元,同比+3.7％;归母净利润0.9亿元,同比+46.9％;扣非归母净利润1.0亿元,同比+33.8％。

   投资要点:2023年主业仍保持双位数的较高增长,子公司表现亮眼。分品类看,2023年公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元,同比+11.15％/+11.28％/-0.53％。液体乳主业在行业相对承压的背景下依然实现了双位数的较高增长,其中低温奶和低温特色酸奶作为公司核心品类,取得了优于行业的表现,体现出公司较高的成长能力。分区域看,西南/华东/华北/西北地区分别实现营收41.0/30.2/11.1/14.2亿元,同比+10.0％/+4.8％/+39.0％/-1.0％,西南区域在高基数背景下仍实现较高增长,华北区域也有亮眼表现。分子公司来看,2023年下属子公司表现可圈可点,其中唯品整体取得超过25％的增长,安徽白帝、苏州双喜、湖南南山均取得超过20％的增长。

   2023年公司毛利率提升明显,扣非归母净利率显著提升。2023年公司实现毛利率26.87％,同比+2.83pct,主要系原材料生鲜乳价格的下降,从产品结构看,2023年公司液体乳吨价同比+1.7％,结构提升对毛利率的提振亦有贡献。2023年公司销售、管理费用率分别为15.28％/4.28％,同比+1.72pct/-0.41pct。销售费用率增加幅度较大主要系广告、促销费用的提升;管理费用在规模效应下有所优化。

   2023年公司归母净利率同比+0.31pct至3.92％,扣非归母净利率同比+1.29pct至4.23％。2023年非经常性科目中,非流动性资产处置损益由2022年的-3274万元大幅变动至2023年的-1.23亿元,预计主要系牧业相关的淘汰牛只损失有所增加。

   2024Q1收入主要系剥离"一只酸奶牛"影响,成本红利延续,盈利能力大幅改善。Q1子公司"重庆瀚虹"已经出表,影响一部分收入。

   一季度成本延续改善,实现毛利率29.38％,同比+2.32pct,销售/管理/财务费用率分别为17.08％/5.10％/1.04％,同比+1.59pct/+0.66％pct/-0.54pct,归母净利率大幅+1.01pct至3.43％。

   盈利预测和投资评级:公司2023年提出五年战略规划,提出"做大做强核心业务,提升企业价值,五年净利率倍增"的目标,在业务端更加聚焦,剥离低效资产(如福州澳牛、一只酸奶牛),聚焦核心低温鲜奶主业及重点渠道,我们预计未来公司利润有望加速提升。

   我们调整公司盈利预测。预计公司2024～2026年营业收入为116.47/123.45/130.86亿元,归母净利润为5.4/6.59/7.95亿元,EPS为0.62/0.76/0.92元,对应PE分别为16/13/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)2023～2027年战略规划实现情况的不确定性;2)新品推广不及预期;3)市场竞争加剧;4)产能建设不及预期;5)原材料价格超预期上行;6)食品安全问题。