泸州老窖(000568):中高档价增亮眼,低档量增强劲,盈利能力提升-年报点评

核心业绩:公司近期发布2023年年报、2024年一季报。23全年实现营收302.33亿元(yoy+20.3％);实现归母净利润132.46亿元(yoy+27.8％)。24Q1实现营业收入91.9亿元(yoy+20.7％);实现归母净利润45.74亿元(yoy+23.2％)。

   中高档价增亮眼,低档量增强劲。分产品,23年公司中高档白酒实现收入268.41亿元(yoy+21.3％),其中销量为3.8万吨(yoy+1.2％),吨价为71.4万元/吨(yoy+19.8％),预计主要受益于国窖系列提价以及国窖等高档结构占比提升。23年其他酒类实现收入32.4亿元(yoy+22.9％),其中销量、吨价分别同比增长19.6％、2.7％,预计主要系头曲放量增长。截至23年末,公司在境内、境外的经销商数量分别为1710、104家,境内相较23H1末增加9家,境外相较减少7家。截至24Q1末,公司合同负债为25.35亿元,同比升高46.9％。

   毛利率提升,费用率下降,盈利能力提升。23年,公司毛利率为88.3％(yoy+1.7pct),销售费用率为13.1％(yoy-0.6pct),管理费用率为3.8％(yoy-0.9pct)。24Q1,公司毛利率为88.4％(yoy+0.3pct),销售费用率为7.8％(yoy-1.2pct),管理费用率为2.5％(yoy-0.8pct),营业税金及附加占收入比重为12.4％(yoy+0.2pct)。综合,23年销售净利率为44％(yoy+2.5pct),24Q1净利率为49.8％(yoy+0.9pct),盈利能力提升。

   2023年圆满完成目标,重点销售区域市占率进一步提升。23年公司圆满地完成了董事会于年初提出的营收同比增长不低于15％的目标,并延续设定24年营收目标为同比增长不低于15％。公司的国窖1573品牌在国内市场全面覆盖,海外市场全力扩张;泸州老窖品牌在粮仓市场筑垒精耕,机会市场站稳渗透,名酒复兴捷报频传。2023年泸州老窖重点销售区域不断拓展突破,市占率进一步提升。2023年公司分红比例为60％,截止24年4月28日的股息率(近12个月)为2.27％。

   根据2023年报基数,下调24-25年收入,上调毛利率、费用率。我们预测公司24-25年每股收益分别为10.91、12.94、15.23元(原预测24-25年为11.41、13.73元)。参考可比公司估值,给予公司24年20倍市盈率,对应目标价为218.20元,维持买入评级。

   风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。