古井贡酒(000596):高质量完成双百亿,利润弹性持续释放

事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年实现营收202.5亿元,同比增长21.2％;实现归母净利润45.89亿元,同比增长46.0％。24Q1实现营收、归母净利82.9、20.7亿元,分别同比增长25.9％、31.6％。

   开门红表现良好,费效表现持续优化。1)24Q1公司实现营收82.9亿元(同比+25.9％),开门红圆满完成。我们预计主要系安徽省内春节消费持续提升,1则安徽省内春节大众消费稳健提升,古5/古8实现高质量增长;2则受益于省内消费升级趋势不减,古16/古20受益需求扩张。2)24Q1公司净利率持续提升,上升1.4pcts至25.7％。一方面受益产品结构提升,毛利率上升0.7pcts至80.4％;另一方面费用精细化下,销售费率/管理费率同比下行1.7pcts/0.7pct至27.2％/5.0％。继续看好规模效应提升带来的效用提升。公司现金流情况良好,24Q1收现比同比下降16.8pct至101.0％。24Q1末预收款项为46.17亿元,同比-1.3亿元,环比增加32.2亿元,经销商打款积极性较强。

   稳健完成双百亿,全国化持续推进。2023年公司实现营收202.5亿元,同比增长21.2％;实现归母净利润45.9亿元,同比增长46.0％。1)分产品看,年份原浆表现优异,占比进一步提升,23年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元,分别同比增长27.3％/7.6％/0.9％。分区域看,省内市场持续深耕,省外市场表现亮眼。2023年公司在华中/华北/华南/分别实现收入171.1/18.4/12.8亿元,分别同比增长19.2％/39.0％/26.9％。2)23年公司净利率同比提升3.9pcts。23年公司酒类销售毛利率同比增长1.9pcts至79.1％。公司通过精细化控制广告费用及综合促销费实现销售费用率良性下降(下降1.1pcts至26.8％)。23年管理费用率同比减少0.2pcts至7.1％。

   收入增长稳扎稳打,利润率提升势头不改。公司2024年计划实现营业收入244.5亿元,较上年增长20.7％;2024年计划实现利润总额79.5亿元,较上年增长25.6％。公司坚定"全国化、次高端"的发展战略,同时对利润增长提出了较高要求。我们认为公司产品矩阵完善,充分受益于省内消费升级趋势。同时省外市场产品、模式、价盘逐步理顺,全国化进程稳步推进。利润端,在规模优势进一步凸显的背景下,渠道精细化运作有望持续推动利润率提升。

   投资建议:古20+引领下公司产品结构提升和省外扩张势能强劲,伴随公司费用投放效用提升,业绩完成确定性强。预计公司2024-2026年实现营业收入244.5/290.4/339.5亿元,归母净利润59.8/75.8/94.1亿元,对应PE为23.4/18.5/14.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:省内竞争加剧风险;省外拓张不及预期;食品安全风险;消费场景增长不及预期风险。