水井坊(600779):臻酿八号稳健增长,23年如期完成目标-23年报及24年一季报点评

事件:公司2023年实现收入49.5亿元,同比+6.0％,归母净利润12.7亿元,同比+4.4％;其中23单Q4实现收入13.6亿元,同比+51.3％,归母净利润2.5亿元,同比+53.2％。此外,公司拟每10股派发现金红利9.15元(含税)。24Q1实现收入9.3亿元,同比+9.4％,归母净利润1.9亿元,同比+16.8％。

   臻酿八号双位数稳健增长,23年顺利完成增长规划。1、在白酒行业挤压式竞争的背景下,公司管理层持续落地"产品升级创新、品牌高端化、营销突破"三大策略,23年公司收入和利润较22年均保持增长,顺利完成年初制定的经营目标。2、分产品,23年公司高档收入46.7亿元,同比+3.7％,高档酒销量/吨价分别同比+7.3％/-3.4％,其中核心主力产品臻酿八号全年保持双位数增长,典藏和井台由于商务消费疲软,导致短期增长有所承压;中档酒收入2.0亿元,同比+64.1％,主要系新品天号陈贡献增量。3、渠道端,23年批发代理/新渠道收入分别同比+1.6％/+60.3％,其中核心的八大市场收入同比+4％左右,其他市场收入-1％左右,八大市场表现更加优异。

   盈利能力整体平稳,现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比下降1.3个百分点至83.2％,主要系八号和天号陈占比提升,产品结构有所下沉;费用率方面,23年销售费用率同比下降1.0个百分点,管理费用率下降0.3个百分点,整体费用率下降1.1个百分点至33.9％;全年净利率下降0.4个百分点至25.6％,盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率同比下降2.7个百分点至80.5％;费用率方面,24Q1销售费用率上升3.2个百分点,管理费用率下降0.7个百分点,净利率提升1.3个百分点至20.0％。3、24Q1销售收现9.3亿元,同比+6.0％;截至24Q1末合同负债11.5亿元,同比+15.3％,现金流表现稳健。

   23年顺利收官,24年再谱新篇。1、公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长,并将继续落地"品牌高端化、营销突破、产品升级及创新"三大策略,赢取更大的次高端与高端市场份额。2、展望2024年,公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市,深化发展核心市场,继续增加全国销售网点,在重点市场增加高质量经销商,强化团购、宴席等渠道,进一步优化组织结构,提升销售人员的能力和敏捷性,多管齐下强化竞争优势。3、展望未来,伴随经济复苏和消费信心恢复,次高端需求有望边际改善,公司作为次高端核心品种,未来有望持续受益。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.50元、4.04元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。