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中国电建(601669):利润快速增长,电力工程收入高增

申万宏源   2024-04-28发布
23年归母净利润同比+13.59%、符合预期,扣非净利润同比+13.17%。23年公司营业总收入6,094亿,同比+6.43%;归母净利润129.88亿,同比+13.59%,符合预期,收入增速较低主要系业务转型影响,传统基建工程业务量减少;扣非净利润117.13亿,同比+13.17%。23年公司毛利率、归母净利润率分别为13.23%、2.13%,同比分别+1.02pct/+0.13pct;期间费用率合计为8.06%,同比+0.72pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.00pct、+0.10pct、+0.18pct、+0.44pct。23年资产及信用减值损失66.89亿,占比营收1.10%、同比+0.22pct。23年公司每股分红0.13649元,分红率20%,股息率2.65%(按2024年4月26日收盘价计算)。

   基建工程业务有所减少,电力工程收入高增。工程承包业务板块,23年实现营业收入5,505.60亿元,同比+9.16%,占主营业务收入90.34%,毛利率同比上升0.98pct至10.84%,其中,基础设施工程承包23年营收2161亿元,同比-5.89%,水利水电工程承包966亿,同比+7.77%,其他电力工程承包2072亿,同比+28.41%,电力工程业务发展迅速。23年中标了乌尔禾2000MWp光伏发电工程EPC总承包等重大新能源项目,能源电力、光伏发电、风电业务、抽水蓄能新签合同额分别为6,168亿/2799亿/1,148亿/781亿元,同比分别为+36.17%/+44.54%/-21.12%/+50.42%。

   电力投资运营业务有序推进,23年新增发电装机6.81GW。电力投资与运营板块,23年实现营业收入240亿元,同比+0.69%,主要受新能源装机量增加,境外水电业务发挥区域一体化优势,加强流域优化调度等影响所致,毛利率同比上升4.27pct至44.40%,其中新能源运营收入95亿,同比+10.04%,毛利率下降3.20pct至52.50%,毛利率水平比电力投资与运营板块毛利率高8.10pct。截至23年末,公司控股并网装机容量27.2GW(相较于22年末+6.8GW,下文均与22年末发电装机量相比),其中水电装机6.85GW(-0.01GW),风电装机8.41GW(+0.77GW),太阳能发电装机7.23GW(+4.51GW),火电装机3.65GW(+0.49GW),独立储能装机0.55GW(+0.55GW),清洁能源占比提升至84.6%(+0.1pct)。

   经营活动现金流同比少流入85.7亿。公司23年经营活动现金流净额为223亿,同比少流入85.7亿,主要系工程回款,收回投资及取得借款收到现金放缓所致。23年收现比102%,同比+2.9pct,应收票据及应收账款同比增加50.92亿,存货同比减少0.08亿,合同资产同比增加261.6亿,其他应收款同比增加4.56亿,合同负债增加88.53亿;付现比97.2%,同比+2.3pct,预付款项同比增加26.19亿,应付票据及应付账款同比增加333.51亿。23年末,公司资产负债率77.5%,较22年末上升0.61pct。

   投资分析意见:下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。化债背景下市场投资节奏放缓,公司订单结转节奏预计同步减弱,下调24-25年归母净利润,新增26年归母净利润,预计2024-26年归母净利润分别为147亿/166亿/185亿(24-25年原值152亿/173亿),同比增长13.2%/12.7%/11.4%,对应PE分别为6X/5X/5X,维持"买入"评级风险提示:经济恢复不及预期,基建投资不及预期,上市公司订单低于预期。

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