神州泰岳(300002):Q1业绩表现超预期,游戏业务利润进一步释放-季报点评

公司发布2024一季报:24Q1公司收入14.88亿元,yoy+22.8％/qoq-22.1％,毛利率为63.65％,实现归母净利润2.95亿元,yoy+65.6％/qoq-9.1％,归母净利率为19.82％,扣非后归母净利润为2.87亿元,扣非归母净利率为19.29％。公司整体收入环比下滑和计算机业务收入确认季节性的影响有关。费用端来看,Q1销售费用为2.88亿元,销售费用率为19.38％,同比收窄7.94pct;Q1管理费用为2.57亿元,管理费用率为17.25％,同比增加5.0pct;Q1研发费用为0.93亿元,研发费用率为6.22％,同比收窄1.89pct。

   分业务来看,游戏业务稳中有升,计算机业务持续减亏。公司游戏业务表现稳健,《旭日之城》和《战火与秩序》流水稳中有升,根据SensorTower,3月两款游戏在出海手游收入榜分别排名第9和25,同时24Q1因买量投放减少,但主要游戏的流水维持稳健,将有利于利润释放。我们判断全年游戏业务利润同比有进一步释放空间。计算机业务由于收入有季节性影响。

   盈利预测与投资建议。我们认为神州泰岳深耕SLG出海赛道,《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健,有望支撑24年公司业绩持续增长,另外关注公司储备的SLG游戏《DL》、《LOA》进展和上线节奏。

   预计今年计算机业务主要驱动和增长点来源于AI业务和云业务,同时计算机业务减亏明确。我们预计公司2024-2026年将实现收入68.4亿元、78.41亿元和89.62亿元,分别增长14.7％、14.6％和14.3％;归母净利润预计2024-2026年分别为11.67亿元、12.78亿元和14.11亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值,给予游戏业务2024年预期净利润18XPE、计算机业务2024年预期收入3XPS估值,公司对应合理价值约为15.1元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。存量游戏波动,新游不及预期,计算机新业务不及预期。