酒鬼酒(000799):业绩仍承压,费用改革坚定推进

2024年4月28日,公司披露23年年报及24年一季报。1)23年实现营收28.3亿元,同比-30.1％,归母净利5.5亿元,同比-47.8％;其中23Q4实现营收6.9亿元,同比+21.7％;实现归母净利0.7亿元,同比-10.1％。2)24Q1实现营收4.9亿元,同比-48.8％;归母净利0.7亿元,同比-75.6％。分拆产品,23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元,同比-38％/-27％/-68％/持平,其中销量-33％/-18％/-75％/-9％,吨价-8％/-12％/+26％/+10％。从产品策略上,公司聚焦核心大单品52度内参+红坛,红坛专设事业部运作,23年红坛18开瓶扫码数+70％、宴席场次+40％;内参依托23年下旬新上市甲辰版,考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓,24Q1仍呈现下滑。

   盈利端,收入承压致使费用率上行,叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4％,其中毛利率-1.3pct,销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct;24Q1归母净利率-16.3pct至14.9％,其中毛利率-10.5pct,销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。公司现在笃定进行费用改革,B端费用C端化,以消费者拉力拉动销售,23年消费者营销费用占比同比+10％,有效核心终端数+19％,开瓶扫码量+91％,盒盖换酒量+53％,宴席场次+41％,整体动销表现会优于表观业绩,对应社会库存去化,24Q1也延续该趋势。聚焦资源,深耕细作是当下公司的营销思路,着重打造省内长沙、株洲,省外河北、内蒙、江浙等样板市场,23年公司全国省级市场97％覆盖,市级市场覆盖73％,核心终端突破3万家。

   考虑渠道库存持续去化,我们下调24-25年归母净利27％/32％,预计24-26年收入分别+7.6％/+15.3％/+14.1％;归母净利分别-+8.1％/+19.9％/+19.3％,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元;EPS为1.82/2.19/2.61元,公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍,维持"买入"评级。

   宏观经济承压风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。