蒙娜丽莎(002918):加码经销渠道,盈利能力与现金流改善

公司2023年营业总收入59.21亿元,同比下降4.94％;归母净利润2.66亿元,22年为亏损3.81亿元;扣非后归母净利润2.42亿元,22年为亏损4.20亿元;基本EPS为0.64元/股,22年为-0.92元/股;加权平均ROE为7.95％,同比提高18.81pct。

   公司2024年一季度营业总收入8.18亿元,同比下降25.72％;归母净利润963.50万元,同比增长39.63％;扣非后归母净利润876.97万元,同比增长32.32％;基本EPS为0.02元/股,同比持平;加权平均ROE为0.28％,同比提升0.07pct。

   经销占比提升,23年业绩显著改善。公司2023年营业总收入59.21亿元,同比下降4.94％;归母净利润2.66亿元,同比扭亏为盈。分产品看,公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长,同比+1.63％至45.24亿元;非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94％/-3.35％/-53.71％。分渠道看,公司经销渠道收入同比+6.17％至38.27亿元,战略工程渠道收入同比-20.21％至20.94亿元,经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct至64.63％。公司业绩改善主要受益于1)加强风险管控,房地产客户应收款项信用减值损失同比减少;2)加强存货管理,提高周转效率,减少呆滞库存,资产减值损失同比减少;2023年公司计提各项资产减值准备金额合计2.25亿元,同比减少3.88亿元。23Q4单季度,公司实现营收13.76亿元,同比-10.36％,归母净利润为-6717.12万元,22Q4为-1183.72万元,主要受23Q4计提减值影响。

   23年降本控费,利润率和现金流均有改善。公司2023年销售毛利率/净利率分别为29.51％/5.36％,分别同比+5.87pct/+10.92pct;分产品看,公司2023年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct至30.65％/19.84％/30.95％。2023年公司期间费用率同比-1.28pct至19.18％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023年公司经营性现金流净流入9.34亿元,同比+55.15％,现金流质量大幅改善。

   继续发力经销,24Q1毛利率进一步提升。公司2024Q1实现营业收入8.18亿元,同比-25.72％,分渠道看,24Q1经销业务收入5.82亿元,同比-15.01％,工程战略业务收入2.36亿元,同比-43.35％,经销收入占比进一步提升至71.17％。24Q1归母净利润963.50万元,同比+39.63％。公司24Q1销售毛利率/净利率分别为26.51％/0.92％,分别同比+2.00pct/-0.10pct;毛利率改善而净利率微降主因24Q1期间费用率同比+4.36pct至25.76％,其中主要是管理费用率同比+3.04pct。

   行业出清市占率提升,维持"强烈推荐"评级。行业层面,2023年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至67.3亿平方米,同比-8.0％;建筑陶瓷规上企业数量为1022家,较2022年减少4家;叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出,行业能效标杆水平以上产能占比超过15％,行业持续出清,龙头企业市占率提升。公司层面,以产量测算,2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct至2.21％;在产品上,公司大规格产品领先同行,毛利率超过30％,研发创新构筑定价优势;在渠道上,公司加码经销、收缩地产战略工程,现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主,叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈,短期内或对收入产生一定影响,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为1.01元、1.14元,对应PE分别为9.9x、8.7x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场需求修复不及预期,市场竞争加剧价格战升级,原材料和燃料价格上涨风险,应收账款坏账风险。