桐昆股份(601233):23年业绩改善,24年期待聚酯向好-年报点评

23年归母净利8.0亿元/同比+539％,维持"增持"评级桐昆股份于4月26日发布23年年报,实现营收826.4亿元,yoy+33％,归母净利8.0亿元(扣非4.6亿元),yoy+539％(扣非后yoy+5208％);其中Q4实现营收209.0亿元,同比+41％/环比-16％,归母净利-1.1亿元,同比+94％/环比下滑9.1亿元。据年报,公司拟每股派息0.043元(含税),结合23年股份回购资金总额,现金分红占归母净利的14.9％。我们预计公司24-26年归母净利22.7/26.8/30.3亿元,对应EPS为0.94/1.11/1.26元,结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司聚酯业务占比较高,给予公司24年16xPE,目标价15.04元,维持"增持"评级。

   涤纶长丝下游需求边际改善,产品销量与价差扩大提振业绩由于炼化产品23H1整体景气不佳,参股公司(20％股权)浙石化亏损较大致公司投资收益同比降9.1亿元至3.2亿元。主营业务方面,涤纶长丝下游需求边际改善显著,23年POY/FDY/DTY销量784/147/99万吨,同比变动+35％/+38％/+27％,POY/FDY/DTY销售均价分别为6778/7609/8298元/吨,同比下滑3％/1％/5％,实现营收531.6/111.8/82.5亿元,同比增加31％/37％/22％。主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7488/5275/3603元/吨,同比下滑1％/3％/11％。产品价差扩大致公司综合毛利率同比+1.8pct至5.1％,由于经营规模持续扩大,公司期间费用率同比-0.6pct至4.9％。

   国内需求修复叠加纺服出口改善,聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚,截至4月25日POY/FDY/DTY市场均价自24年初以来分别变化-0.3％/+1.7％/-0.6％至7575/8850/9050元/吨,较23全年均价分别变化-0.7％/+0.7％/+0.7％;原材料PX/PTA/MEG市场均价较24初以来分别变化+1.9％/+1.0％/+1.4％/至8760/5940/4350元/吨,较23全年均价分别变化+1.5％/+1.1％/+6.3％;PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为202/988元/吨,自年初分别-45/-97元/吨,聚酯产业链整体呈现复苏态势,未来伴随国内需求加速修复及纺织服装出口改善,聚酯产业链景气有望回暖。

   公司主业项目稳步推进,聚酯产业链布局进一步延伸,据年报,2023年公司规模持续扩大、产业链进一步延伸,新增聚酯长丝产能390万吨、PTA产能300万吨。上半年恒阳项目三套聚纺装置完成满产达产目标,恒超二期及宇欣项目顺利投产开车;下半年恒超三期项目开工,进一步提升差别化新材料生产能力,同时中昆项目顺利投产,助力公司打通"一方气"到"一匹布"的新链路;年末嘉通能源8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产,为全球首个石化聚酯一体化项目。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产不及预期风险。