古井贡酒(000596):费率、结构优化,利润释放延续-2023年报、2024年一季报点评

投资要点:

   投资建议:维持"增持"评级,根据公司2023Q4及2024Q1业绩表现,上修2024-2025年盈利预测,并增加2026年盈利预测,预计2024-26年EPS分别为10.96元(+0.85元)、13.35元(+1.07元)、15.88元,维持目标价350元。

   2023年竞争优势凸显,利润弹性释放。公司2023年收入、利润分别同增21.2％、46.0％,收入端稳健,利润弹性释放;区域层面,省内市场主要受益于份额集中及高端品放量,产品层面,年份原浆呈现高增,产品结构上行显著。公司2023年产品结构抬升及费率优化显著,盈利能力提振,驱动利润高增。

   2023Q4、24Q1利润超预期,费用优化驱动。加总2023Q4、2024Q1收入及利润,期间收入及利润分别同增19％、37％,营收增速符合预期,利润增速超预期。按季度看,2023Q4、2024Q1销售费用率同比角度持续回落,经营效率改善带来的费率下行对盈利能力贡献显著,公司2024Q1末合同负债维持高位。

   古井具备竞争优势,业绩确定性延续。白酒产业处于库存周期去库阶段,消费结构持续下沉叠加存量竞争,具备竞争优势的企业业绩增长中枢将持续领先;古井贡酒具备高组织效率及强势渠道力,且产品结构契合当下消费趋势,后续公司抬结构、降费率、提份额逻辑或延续,看好其业绩确定性。

   风险因素:管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。