华电国际(600027):业绩超预期,全社会用电量超预期+煤炭下行推荐火电板块-2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年一季报,公司实现营业收入309.52亿元,实现归属母公司净利润18.62亿元,同比增长64.21％

   受益于成本端动力煤价格的回落,2024Q1公司归母净利润显著增长64.21％:2024Q1受益于成本端煤价的同比大幅下行,公司2024Q1实现归母净利润18.62亿元,同比增长64.21％。截至2024年3月31日秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨,同比-23.07％,成本端大幅下降。

   2024Q1公司上网电量-0.3％,上网电价-4.1％:2024Q1公司完成上网电量524.77亿千瓦时,同比-0.3％;实现平均上网电价509.31元/兆瓦时同比-4.1％

   2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期,推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2％,电动车贡献全社会用电量1％。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时,同比增长9.8％发电量同比实现快速增长,在全社会用电量拉动下,我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。

   2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业,但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势,叠加2024-2025年动力煤价格下行通道,我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨,火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划:十四五时期"增容控量",十五五"控容减量",十五五后"减容减量",我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来,煤电行业资本开支下行趋势基本确定,行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65％,继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。

   盈利预测与投资评级:考虑煤价下行影响,我们维持预计2024-2026年公司归母净利润64.40亿元、73.17亿元、82.53亿元,同比增长42.40％13.62％、12.79％,对应PE为11、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电力需求超预期下降的风险,减值风险等