水井坊(600779):中档产品表现亮眼,2024稳健增长-年报点评

公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润49.5/12.7亿元,同比+6.0％/4.4％,符合此前预告;24Q1公司营收/归母/扣非归母净利润同比+9.4％/16.8％/-2.4％至9.3/1.9/1.5亿元2023如期收官,中档产品加速放量。2023年公司销量/吨酒价同比+12.0％/-6.0％至1.1万千升/43.5万元/千升,其中高档/中档产品营收同比+3.7％/64.1％至46.7/2.0亿元,以天号陈为代表的中档酒持续发力,带动毛利率同比-1.3pct至83.2％,同时销售/管理费用率分别同比-1.0/-0.3pct至26.4％/7.3％,带动归母净利率同比-0.4pct至25.6％,2023年重回增长的目标如期完成。

   24Q1持续增长,费用增投扰动扣非业绩增速。收入端来看,24Q1公司高档/中档产品营收同比-0.6％/+62.4％至8.0/0.7亿元,酒类业务营收同比+2.8％,预计主要系其他收入贡献表观高增长;费用端来看,公司24Q1销售/管理费用率同比+3.2/-0.7pct至35.1％/9.5％,其他收益占营收比同比+4.3pct至4.5％,我们预计系政府补贴季度确认节奏问题,带动归母/扣非归母净利率同比+1.3/-2.0pct至20.0％/16.5％。

   天号陈持续发力,关注商务需求变化。公司2024年经营目标为营收与净利润均保持同比增长,24Q1如期实现,公司天号陈产品在200元价格带持续铺市贡献增长,看好全年任务如期完成。公司主力产品定位次高端价格带,未来仍需关注商务活动及需求侧变化趋势。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2026年公司实现营收53.8/59.7/67.1亿元,同比+8.6％/10.9％/12.5％,实现归母净利润14.0/15.7/18.1亿元,同比+10.3％/12.4％/15.2％,当前股价对应PE为16/14/12倍,维持此前合理价值57.1元/股,维持买入评级。

   风险提示:经济增长不及预期,需求恢复不及预期,行业竞争加剧。