泸州老窖(000568):23年圆满收官,24Q1延续高增-23年报及24年一季报点评

事件:公司2023年实现收入302.3亿元,同比+20.3％,归母净利润132.5亿元,同比+27.8％;其中23单Q4实现收入82.9亿元,同比+9.1％,归母净利润26.8亿元,同比+24.8％。此外,公司拟每10股派发现金红利54.0元(含税)。24Q1实现收入91.9亿元,同比+20.7％,归母净利润45.7亿元,同比+23.2％,24Q1业绩符合市场预期。

   国窖、特曲稳健增长,2023年圆满收官。1、2023年外部需求缓慢复苏的背景下,公司强化消费者培育和渠道建设,国窖、特曲60版、头曲等单品实现较快增长,23年收入同比+20.3％,超额达成年初制定的收入增长15％的目标;24Q1收入增速20.7％,顺利实现开门红,增长韧性持续验证。2、分产品,23年中高档酒实现收入268.4亿元,同比+21.3％,预计高端国窖实现稳健增长,特曲60版表现亮眼;其他酒类实现收入32.4亿元,同比+22.9％,主要系头曲、黑盖高速增长。3、分渠道,23年传统渠道、新兴渠道分别实现收入286.6亿元(+23.0％)、14.2亿元(-3.0％);此外,23年境内经销商1710家,境内单商体量同比+19.9％至1758万元,大商优商占比稳步增加。

   盈利能力稳步提升,现金流表现优异。1、23年公司毛利率同比提升1.7个百分点至88.3％,主要得益于吨价大幅提升。费用率方面,23年销售费用率同比下降0.6个百分点至13.1％,管理费用率下降0.9个百分点至3.8％,整体费用率下降1.6个百分点至16.4％;全年净利率提升2.5个百分点至44.0％,盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.3个百分点至88.4％。费用率方面,24Q1销售费用率下降1.2个百分点,其中管理费用率下降0.8个百分点,净利率提升0.9个百分点至49.8％。3、24Q1销售收现106.4亿元,同比+32.3％;截止24Q1末合同负债25.3亿元,同比+46.9％,现金流表现优异。

   顺利实现开门红,竞争优势持续增强。1、2024年公司制定了总收入增长不低于15％的增长目标,24Q1收入端同比增长20.7％,实现高质量开门红,为全年完成目标奠定良好开局。2、在白酒行业处在弱周期的背景下,公司管理层主动作为,23年推出"五码合一"系统,并通过"春雷行动"、"秋收行动"、"百城计划"等重点工程,不断夯实渠道和消费者基本盘,有效抢占市场份额。3、在优秀管理层带领下,公司正形成系统性、体系化的综合竞争优势,兼具成长性和确定性,长线发展后劲十足。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.20元、13.61元、16.29元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。