古井贡酒(000596):顺利收官200亿,23Q4+24Q1盈利高增长

公司2023年实现营收202.5亿,同比+21.2％,归母净利润45.9亿,同比+46.0％。

   23Q4单季营收43.0亿,同比+8.9％,归母净利润7.8亿,同比+49.2％,23年突破200亿,利润高增长顺利收官。公司24Q1营收82.9亿,同比+25.9％,归母净利润20.7亿,同比+31.6％。结构提升费用率下降,利润释放周期持续。

   年份原浆23年量/价同增21％/6％。坚持推进全国化,华北区域增速领先。受益品牌集中,盈利能力有望持续提升,上调24-26年每股收益为11.58元、15.00元、18.46元,给予"强烈推荐"投资评级。

   23年200亿顺利收官,23Q4+24Q1业绩+36％略超预期。公司2023年实现营收202.5亿,同比+21.2％,归母净利润45.9亿,同比+46.0％。23Q4单季营收43.0亿,同比+8.9％,归母净利润7.8亿,同比+49.2％,23年突破200亿,利润高增长顺利收官。公司24Q1营收82.9亿,同比+25.9％,归母净利润20.7亿,同比+31.6％,销售回款83.7亿,同比+7.9％,Q1末合同负债46.2亿,同比下降1.3亿。公司Q4+Q1实现营收125.9亿,同比+19.5％,净利润28.4亿,同比+36.0％,收入符合预期,利润增长略超预期。2023年每股派发4.50元现金红利(含税),分红率51.83％。

   结构提升费用率下降,利润释放周期持续。23Q4毛利率-0.5pct至79.2％,销售费用率25.0％,同比-1.4pct,净利率提升5.2pct至19.0％,从2023年全年角度来看,销售费用中劳务费、广告费、综合促销费规模效应显现,同比增长3％、11％、15％小于收入增速。23年末销售人员3744人,同增662人,公司积极扩张渠道队伍,强化全国化渠道服务能力。24Q1毛利率上升+0.7pct至80.4％,古16高增带动产品结构上行,腰部产品加速放量,销售费用率27.2％,同比-1.6pct,管理费用率4.8％,同比-0.7pct,净利率上升1.4pct至25.7％,公司在安徽及环安徽强势市场逐步走出投入期,费用率有望持续下行,24年利润弹性可期。

   年份原浆23年量/价同增21％/6％。公司23年白酒酒业务收入196.4亿,同比+21.5％,毛利率80.8％,同比+1.8pct,分品牌来看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入为154亿/20亿/22亿,同比+27％/+8％/+1％,毛利率分别为85.7％/58.3％/67.6％,同比+1.1/-1.5/+2.6pct,其中,年份原浆23年量/价同增20.6％/5.8％,吨单价达到23.3万元,23年全系列以量增为主,古16放量明显引领年份原浆结构升级,古20下半年调整市场,目前基本恢复良性状态。

   坚持推进全国化,华北区域增速领先。分区域来看,华北/华中/华南地区收入为18亿/171亿/13亿,同比+39％/19％/27％,河北山东等地起势,带动华北增长较快,省内市场延续升级,有效保障营收基本盘。华北/华中/华南地区经销商数量为1224/2803/593家,同比上一年净增92/82/63家,省外市场招商持续进行。

   24年展望:扩大次高端消费群体,收入利润目标20.72％/25.55％。公司年报中提到,继续坚持高举高打,锚定"全国化、次高端"战略,持续深化"三通工程",优化产品结构和客户结构,与去年不同的是提出以古20为战略支点扩大次高端消费群体。年报中披露24年规划,营收和利润总额目标分别为244.5亿和79.5亿,对应增速为20.72％和25.55％,收入目标高于23年,利润总额高于营收增长。此外,公司积极推进数字化转型以提升内部管理。

   受益品牌集中,盈利能力有望持续提升,给予"强烈推荐"投资评级。酒业进入全要素竞争时代,品牌集中趋势明显,古井战略能力领先,省内基本盘强化,省外多市场度过投入阶段,有望受益品牌集中,盈利能力持续提升。

   上调24-26年每股收益为11.58元、15.00元、18.46元,维持目标价340元,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:省外扩张不及预期、次高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等