中信证券(600030):净利环比改善,业绩符合预期-2024年一季报点评报告

业绩概览24Q1中信证券实现营业收入137.5亿元,同比下滑10.4％;归母净利润49.6亿元,同比减少8.5％,环比增长50.0％,业绩符合我们预期;加权平均净资产收益率(未年化)1.88％,同比减少0.19pct;业务及管理费同比下降16％,预计员工薪酬有所下滑,降本增效效果可见。分业务条线来看,24Q1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6％/-56％/-6％/-44％/-17％,占营业总收入比重分别为18％/6％/17％/2％/40％。

   投行收入降幅最大24Q1中信证券实现投行业务净收入8.7亿元,同比减少56％,预计降幅高于行业平均水平,公司投行净收入占营业总收入的比重从23Q1的13％下降至24Q1的6％。根据wind数据,24Q1中信证券股权承销规模同比下降84％,债权承销规模同比增长10％,二者市场份额均约14％,仍保持行业第一。2023年中信证券投行业务净收入逐季下降,预计24Q1投行收入增速将是全年低点。

   利息支出增长较多24Q1中信证券实现利息净收入3.3亿元,同比下降44％,判断归因卖出回购利息支出增长较多。2023年,公司卖出回购利息支出同比增长60％,占利息支出比重为39％。24Q1末,卖出回购金融资产款环比增长40％,拖累利息净收入。

   资管业务具备韧性24Q1中信证券实现资管业务净收入23.6亿元,同比下降6％。24Q1华夏基金实现净利润5.2亿元,同比下降6％。在权益产品管理费率下降、新发市场低迷的环境下,公司资管收入与基金公司净利润下降幅度较小,业绩具备一定韧性。

   盈利预测与估值近期监管频频发文,表示将"支持中央金融企业进一步做强做优"、"把功能性放在首要位置"。在监管鼓励头部机构做强、引导证券行业回归本源、强调服务质量的情况下,综合服务能力较强的中信证券有望受益。预计2024-2026年归母净利润增速为7％/10％/10％,对应BPS为19.21/20.30/21.50元。维持目标价28.80元,对应2024年PB1.50倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济大幅下行;交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。