海螺水泥(600585):水泥主业量价承压,行业盈利持续筑底

事项:公司公布2024年一季报,实现营收213.3亿元,较上年同期调整后下滑32.1％,归母净利润15.0亿元,较上年同期调整后下滑41.1％。

   平安观点:一季度水泥量价承压,吨毛利下行拖累业绩。受地产新开工继续下行、基建实物需求偏弱影响,一季度水泥行业量价均有所承压。数字水泥网显示,4月第3周全国水泥出货同比下滑13pct至50％。因此尽管一季度煤炭成本同比下滑,但水泥价格降幅更大,导致公司吨毛利同比下滑,叠加销量萎缩,一季度归母净利润同比降41％。期内公司期间费用同比降10％,但收入萎缩导致期间费率同比提高2.3pct至9.4％。随着后续增发国债项目逐步落地、叠加行业强化协同生产,水泥盈利有望筑底企稳。

   经营性净现金流减少,在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额1.6亿元,低于上年同期30.9亿元。主要因收现比同比降3pct至118％,付现比同比升2pct至114％。期末在手货币现金663.4亿元,应收账款、票据及其他应收款153.1亿元,同比降10％。

   投资建议:维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元,当前股价对应PE分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍。行业层面,下游地产开工持续筑底,特殊国债发行有望推动后续基建需求;公司层面,海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,因此维持"推荐"评级。

   风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格仍偏高,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。