中金黄金(600489):纱岭预期25年投产,有望量价齐升-年报点评

23年公司归母净利29.8亿元,维持买入评级

   公司23年实现营收612.6亿元(yoy+7.2％,22年同期为调整后口径),归母净利29.8亿元(yoy+57.1％,22年同期为调整后口径);24Q1实现营收131.6亿元(yoy-1.4％,22年同期为调整后口径),归母净利7.8亿元(yoy+43.7％,22年同期为调整后口径)。鉴于23年至今铜、金价格上涨幅度超我们先前预期,我们上调24-25年铜、金价格假设,最终预计公司24-26年EPS分别为0.73/0.91/1.18元(前值:0.71/0.73/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22.1倍,给予公司24年22.1倍PE,目标价16.13元(前值13.90元),维持买入评级。

   受益于铜、金价格上涨,23年公司盈利能力提升

   量上,公司23年矿产金/冶炼金产量分别为18.89/40.87吨,同比-5.2％/+2.2％;矿山铜/电解铜产量分别为8.0/41.1万吨,同比+0.8％/+4.5％。矿产金/冶炼金销量分别为18.27/41.0吨,同比-6.2％/+3.1％;矿山铜/电解铜销量分别为9.2/41.2万吨,同比+14.3％/+5.1％,除矿产金外其他主要产销量均同比有所增长。利上,23年铜、金价同比上涨致公司盈利能力提升,是公司业绩同比增长的主要原因。据Wind,23年铜、金价格分别同比上涨1.3％、14.7％,因此公司整体毛利率同比上升至13.28％、归母净利率上升至4.86％,归母净利同比增幅远高于营收增幅。

   24Q1矿产金、铜销量均升,且铜、金价亦均上涨

   量上,公司24Q1矿产金/冶炼金产量分别为4.5/9.9吨,同比+8.9％/-1.6％;

   矿山铜/电解铜产量分别为1.9/10.1万吨,同比-6.0％/-4.9％。矿产金/冶炼金销量分别为4.1/9.5吨,同比+9.9％/-3.1％;矿山铜/电解铜销量分别为2.1/8.3万吨,同比+16.1％/-9.8％,矿产铜、金销量均同比上升较多。利上,24Q1铜、金价同比上涨,公司盈利能力继续提升。据Wind,24Q1铜、金价格分别同比上涨1.1％、16.4％,因此公司整体毛利率上升至14.71％、归母净利率上升至5.95％,归母净利同比增长51.7％。

   纱岭预期25年投产,公司有望实现量价齐升

   23年公司收购集团持有的莱州中金100％股权,其拥有纱岭金矿采矿权,该矿黄金保有资源储量372吨,平均品位2.77克/吨,设计生产规模一期396万吨/年、对应金满产产能11.1吨/年,二期198万吨/年、对应金满产产能6.6吨/年,预计25年年中投产。我们认为在中期铜、金价均具有上涨预期下,公司有望实现量价齐升。此外,公司深度融入新一轮找矿突破战略行动,23年增储金30.66吨、铜13.35万吨,进一步夯实资源保障。

   风险提示:美国经济数据超预期、纱岭金矿投产进度不及预期。