同庆楼(605108):开店如期推进,"三轮"驱动发展-2023年报点评

事项:

   同庆楼发布2023年报,23年实现营收24.01亿元,同增43.76％;归母净利润3.04亿元,同增224.91％;扣非净利润2.53亿元,同比增长240.03％;基本每股收益1.17元。公司拟每10股派发现金股利人民币4.10元(含税)。24Q1公司实现营业总收入6.91亿元,同比增长28.01％;归母净利润6589.91万元,同比下降8.84％;扣非净利润6449.86万元,同比增长5.32％;经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元,同比下降21.66％。

   评论:

   开店方面,23年新开8家门店,其中餐饮6家,宾馆2家,酒楼门店4家(常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店),婚礼宴会门店2家(合肥望湖城店、淮北濉溪店),无锡宝能店因工程施工进度影响延期至2024年1月开业。2023年公司改造9家餐饮老门店,优化模型,除主品牌之外,增加"同庆糕团"品牌和"庆小粤"品牌,品牌矩阵更加丰富。24年公司计划深耕安徽,江苏,北京市场的同时,拓展长三角和环太湖,餐饮业务计划拓店8-12家,拓展20家物业门店作为新店储备。宾馆业务计划新开4-6家门店,在建项目2-4家。

   23年新开2家富茂酒店,分别为北城富茂、阜阳富茂。筹备3家宾馆(高新富茂、肥西富茂、上海富茂),截至年报披露日富茂开业6家,期内实现收入4.45亿元,同比增长140.84％,富茂收入占比提升至19％。23全年餐饮及宾馆业务收入同比增长41％。

   23年公司实现食品业务收入1.67亿元,同比增长78.28％,食品业务以预制菜,速冻食品,月饼,粽子等产品为主,并入驻胖东来,开市客,盒马等头部商超渠道,与地区头部零售企业联营开设150家超市店中店。加盟业务以"同庆楼鲜肉大包"为主,截至年报披露日,鲜肉大包门店开业80家,待开业60家。预计24年完成开设商超店中店300家,鲜肉大包店计划开设社区店400家。

   费用率方面,毛利率随着收入规模上升有所提升(餐饮住宿业务毛利率+9.31pct,食品业务毛利率+5.07pct),2023年为26.6％(+8.3pct),销售费用率为4.84％(+0.9pct),管理费用率为6.13％(-0.8pct),销售费用增长主要系公司宣传费和新开店费用增加。

   24年Q1公司新开富茂2家,高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米,餐饮店1家,无锡宝能店门店面积2.2万平方米,一季度营业收入同增28.01％至6.91亿元,主要为新店贡献,其中同店增长6.21％,新开业门店贡献营业收入8,609万元,Q1若扣除非经常性损益影响,净利润同比增长5.32％,利润端增速低于收入主要由于新店处在爬坡期,以及市场营销,数字化建设,银行贷款利息等费用有所增加。

   投资建议:现阶段公司已逐步进入加速发展时期,形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局,同时以输出"富茂"宾馆委托管理和"同庆楼鲜肉大包"加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启,以餐饮为基础,延伸发展宾馆和食品业务,发挥三轮驱动的正循环效应,我们上调2024-2025年EPS预测至1.46元、1.74元,(前值为1.35元、1.69元),新增26年预测为2.06元,对应的估值分别为19、16、13倍PE。我们强调,公司宴会需求稳定性好于一般餐饮,且中长期开店有望加速,给予24年25倍PE,对应股价为36.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险,食品安全风险,疫情反复风险,开店不及预期,异地复制扩张不及预期,行业竞争风险,门店租赁风险。