华电国际(600027):火电盈利能力改善,业绩大幅增长;23年现金分红比例43.7％-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入1171.8亿元,同比+9.5％;实现归母净利润45.2亿元,同比+3789.0％。

   煤炭贸易量增加、新机组投运,公司营收+9.5％。23年公司实现营收1171.8亿元,同比+9.5％。其中电力方面,23年公司新增投运装机容量3696MW,其中燃煤发电机组3190MW,燃气机组506MW。全年发电业务实现营业收入961.5亿元。煤炭方面,受煤炭贸易量增加影响,公司售煤业务实现营业收入106亿元,同比+610％。

   电价、电量、煤价多因素共振,盈利能力改善。23年公司完成上网电量2095亿千瓦时,同比+1.21％;平均上网电价516.78元/兆瓦时,同比-0.43％,与22年全年水平基本持平。煤价方面,23年全年5500大卡港口煤价格均价965元/吨,同比-24％。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率8.7％,同比+6pct,盈利能力明显改善。电价、电量与煤价多重共振,公司实现归母净利润45.2亿元,同比+3789％,经营活动产生的现金流量净额132.5亿元,同比+37.2％。

   华电新能稳定增长,煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。华电新能装机规模快速增长,23年贡献投资收益29.50亿元,同比上升13.7％。我们预计到2026年华电新能装机规模将超过80GW,有望为公司贡献投资收益超50亿元。另外受煤炭市场价格下跌影响,煤炭联营企业贡献投资收益下降。23年公司整体实现投资收益37.8亿元,同比-21.4％。

   年度现金分红比例43.7％。公司公布23年利润分配方案称,每股派发现金红利0.15元人民币,合计拟派发现金红利15.34亿元人民币。扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到43.7％。

   全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期,我们上调了公司24-25年盈利预期,预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为71.81/79.35/91.17亿元(此前24-25年预测值为64.97/71.49亿元),对应每股收益分别为0.70/0.78/0.89元(此前24-25年预测值为0.64/0.70元)。参考可比公司估值,给予公司2024年11倍PE估值,对应目标价7.70元,维持"买入"评级。

   风险提示电价下滑风险;火电需求不及预期风险;市场煤价格波动风险;长协煤政策推进不及预期风险;投资收益波动风险。