羚锐制药(600285):业绩超预期,盈利能力显著提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件:羚锐制药发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营收33.11亿元(同比+10.31％,较2022年调整后),归母净利润5.68亿元(同比+22.09％,较2022年调整后),扣非归母净利润5.34亿元(同比+30.61％,较2022年调整后);其中23Q4实现营收8.05亿元(同比+11.02％),归母净利润1.02亿元(同比+69.92％),扣非归母净利润0.92亿元(同比+123.03％)。24Q1实现营收9.09亿元(同比+15.27％),归母净利润1.90亿元(同比+31.98％),扣非归母净利润1.81亿元(同比+31.55％);业绩超预期。

   公司经营"稳中有进、进中向好",主要经营指标再创新高。分产品看,23年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收20.47/2.62/7.12/1.37/1.50亿元,同比+6.91％/+34.66％/+15.44％/-7.93％/+20.98％;其中片剂收入增长主要系丹鹿通督片销售收入增长所致。销量方面,贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂销量分别为18.64亿贴/3.10亿片/10.73亿粒/0.16亿支,同比+0.02％/-3.71％/+10.25％/+1.10％。分治疗领域看,骨科/心脑血管/内分泌/抗菌抗感染/其他分别实现营收21.21/4.38/2.34/1.59/3.50亿元,同比+9.79％/+2.94％/+42.64％/-1.57％/+12.17％;其中内分泌领域收入增长主要系参芪降糖胶囊销售收入增长所致。

   盈利能力显著提升。23年和24Q1扣非归母净利率分别为16.13％/19.96％,同比增长2.51/2.47pct。23年毛利率为73.29％,同比+1.01pct;分产品看,贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他的毛利率分别为75.68％/65.62％/74.66％/74.95％/46.01％,同比+1.30/+6.85/+0.35/-1.27/+0.25pct。23年销售/管理/研发费用率分别为45.41％/5.26％/3.31％,同比-2.68/-0.38/-0.85pct。24Q1毛利率为75.60％,同比-0.94pct;销售/管理/研发费用率分别为45.55％/3.84％/2.24％,同比-2.17/-0.60/-0.45pct。

   现金回款减少。23年和24Q1应收账款周转天数分别为24.70/26.86天,同比上升2.58/3.58天;24Q1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为83.81％,经营活动产生的现金流量净额同比-44.91％,主要系收到的现金回款减少,承兑回款增加所致。23年公司加权平均ROE为21.28％,同比+2.00pct。

   维持"增持"评级。我们预计2024-2026年归母净利润6.99/8.40/9.99亿元,同比增长22.97％/20.21％/19.01％,EPS为1.23/1.48/1.76元,对应PE20.54x/17.09x/14.36x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势,维持"增持"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧