中信证券(600030):市场和基数压制业绩,业务质量保持领先

2024年一季度中信证券实现营业收入137.5亿元,同比-10％,环比-4％;归母净利润49.6亿,同比-8％,环比+50％。年化ROE7.52％,较23年下滑0.29pct。

   经营杠杆4.61倍。

   总体概览:市场和基数压制业绩,业务质量保持领先。2024Q1公司实现营业收入137.5亿元,同比-10％,环比-4％;归母净利润49.6亿,同比-8％,环比+50％。截至一季度末,总资产15673亿,较上年末+7.8％,归母净资产2809亿,较上年末+4.5％。年化ROE7.52％,较23年下滑0.29pct。经营杠杆4.61倍,延续抬升趋势。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为46％/21％/20％/7％/3％/2％,分别同比+1/+3/+3/-6/-1/0pct。

   收费类业务:市场低迷,业务收入承压。(1)市场景气度低迷,经纪收入下滑。24Q1经纪业务净收入24.4亿,同比-5.8％,环比+2.1％。全市场日均股基成交额10217亿,同比+3.0％,环比+8.3％。预计公司股基市占率下行。

   此外,年初权益市场超预期震荡,冲击基金保有规模、新发基金节奏偏慢亦对代销业务存在拖累。(2)股融低迷、债发滞后,投行业务持续承压。24Q1投行业务收入8.7亿,同比-56.1％,环比-15.5％。24Q1IPO金额50.7亿,同比-79％,市占率22.7％,同比-2.56pct;再融资金额141亿,同比-76％,市占率22.9％,同比-1.0pct;债券承销金额3988亿,同比+4.0％,环比-19.0％,市占率14.45％,同比+0.4pct。投行领先地位难以撼动,股债融资额稳居行业第一。(3)费率下行影响资管业务。24Q1资管收入23.6亿,同比-5.6％,环比-3.7％。一季度,华夏基金非货规模8677亿,同比+22％,环比+14％,主要受益于ETF申购热度及汇金增持。预计费率下行,拖累资管收入。

   资金类业务:自营表现不弱,权益震荡冲击信用业务。(1)自营表现不弱,高基数影响同环比下行。24Q1自营收入54.6亿,同比-17.5％,环比-9.9％。

   一季度末,交易性金融资产6730亿,较上年末+7.7％;衍生金融资产356亿,较上年末+8.6％。预计一季度债市"小牛"和非方向性投资发力,缓解了权益震荡对自营盘的压力。综合看自营收入表现并不弱势,高基数影响,造成同环比下行。(2)市场风偏受挫,业务规模缩减,造成信用收入下滑。24Q1信用收入3.3亿,同比-43.1％,环比-56.0％。融出资金规模1143亿,较上年末-3.8％,两融市占率7.4％,较23年上行0.24pct;买入返售金融资产498亿,较上年末-20.0％。此外,自营加杠杆产生的债券利息支出拖累利息净收入,24Q1利息支出48.6亿,同比+4％,环比+8％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司作为航母级券商,以规模扩张为导向,收入体量远高于其他头部券商;业务方面,投行优势一骑绝尘,机构业务全面领先,自营理念和效益引领行业,资本实力和规模效应等优势明显。

   展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。根据市场环境变化,我们维持盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为210亿/232亿/249亿,同比+7％/+10％/+7％。维持公司目标价25.56元,对应24年18倍PE,空间约33％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。