天奥电子(002935):军用时频业务发展长期向好-年报点评

23年归母净利润下滑22.50％,维持"买入"评级天奥电子发布年报,2023年实现营收11.09亿元(yoy-8.42％),归母净利8718.64万元(yoy-22.50％),扣非净利8449.52万元(yoy-21.50％)。其中Q4实现营收4.66亿元(yoy-28.75％,qoq+106.91％),归母净利6373.64万元(yoy-6.59％,qoq+1049.75％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.28、0.41、0.54元(前值2024-2025年0.63、0.83元),下调原因为下游客户采购节奏发生变化,近两年需求有所下滑。可比公司24年Wind一致预期PE均值为77倍,给予公司24年77倍PE,目标价22.00元(前值35.28元),维持"买入"评级。

   时频业务有所下滑,北斗卫星应用产品保持增长2023年公司频率系列产品实现收入5.71亿元,同比下滑9.02％,毛利率32.44％,同比提升1.87pct;时间同步系列产品实现收入4.92亿元,同比下滑10.32％,毛利率21.58％,同比减少4.86pct。公司时频产品主要配套于国防装备领域,23年受多种因素影响,合同订单增速放缓,第四季度项目验收及交付较去年同期下降,使得报告期内公司营业收入同比下降。公司北斗卫星应用产品实现收入4,624万元,同比增长32.34％,毛利率为29.71％,同比提升14.25pct,民品业务保持增长。公司23年整体毛利率水平27.51％,同比下滑0.74pct。

   期间费用率小幅下降,资产负债率有所降低公司23年期间费用率为17.03％,同比减少0.67pct;其中销售费用率4.68％,同比提升0.88pct;管理费用率6.68％,同比提升0.13pct;研发费用率6.38％,同比下滑1.13pct。公司23年回款有所下降,销售商品、提供劳务收到现金7.79亿元,同比下滑27.33％;经营性净现金流2.33亿元,同比下滑205.18％;对应公司应收账款及票据23年年末为11.61亿元,同比增长37.47％,存货5.99亿元,同比增长2.75％;资产负债率39.54％,据同比降低2.13pct。

   24Q1收入继续承压,时频业务发展长期向好公司24年一季度实现营业收入1.07亿元,同比下滑14.54％,实现归母净利润-0.09亿元,去年同期为-0.11亿元,有所收窄。23年公司加强市场开拓,积极拓展产品应用领域,订单实现稳步增长;铷钟模块在弹载领域的应用取得突破,全国产化弹载铷钟模块完成样机交付和重点客户试用,获得客户授予的"战略供应商"称号;公司的时频器件类产品全国产化晶振订单同比增长明显;原子钟产业化项目基本达到批量生产能力。

   风险提示:弹载和星载业务拓展不及预期;产品持续降价。