新乳业(002946):23年顺利收官,一季度利润增速亮眼-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润109.87/4.31/4.65亿元,同比+9.80％/+19.18％/57.71％;其中单23Q4分别为27.93/0.50/0.74亿元,同比+10.56％/-2.62％/55.64％;24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为26.14/0.90/1.00亿元,同比+3.66％/+46.93％/+33.75％。新五年战略规划中以22年为基数五年内实现净利率翻倍的目标持续兑现中,一季度营收增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离出表影响。

   鲜奶产品延续双位数增长,新品成为拉动增长新引擎。分产品看,23年公司液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11.15％/+11.28％/-0.53％。公司品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶的核心业务,持续推进高端化。其中①鲜奶业务23年延续双位数增长,高端鲜奶产品同比增速40％;②低温风味乳通过多口味布局,潮品快做引领乳品消费新风口;③常温奶发力有机赛道,新增7款新品,常温有机奶全年同比超50％;同时公司在产品端不断创新,23年新品收入占比12％,连续三年保持双位数,成为拉动增长新引擎。分区域看,23年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,同比+9.98％/+4.8％/+39.03％/-0.97％/+14.9％。华北地区增速亮眼。分销售模式,公司直销/经销/其他分别实现营业收入55.88/42.47/11.53亿元,同比+10.22％/+12.41％/-0.53％。公司在渠道模式上紧抓DTC直营,24年DTC业务整体收入同比增长超过15％,其中远场电商业务同比增长超过40％,自主征订业务同比增长超15％;经销商数量上:23年末公司共有经销商3,409家,较23年初增加148家。报告期内公司大力开拓广东、海南、广西市场,其他区域经销商数量净增加33.61％。

   盈利能力持续提升,费用投放空间充足。毛利率方面23年26.87％,同比+2.84pcts,基本盘液体乳毛利率28.76％,同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25％/29.38％,同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶价格下行和业务结构优化,毛利水平稳步提升,费用端:23年公司销售/管理费用率15.28％/4.28％,同比+1.72pcts/-0.42pcts。销售费率增加主要系加大重点品牌推广、线下传统媒体的广宣投放、促销费以及门店租赁费用的增加.24Q1对应分别为17.08％/5.10％,同比+1.59/+0.67pcts。归母净利率:23年3.92％,同比+0.31pcts,23Q4/24Q1归母净利率1.79％/3.43％,同比-0.24/+1.01pcts。

   投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元,同比+24.0％/+22.3％/+21.3％,当前股价对应P/E分别为16X/13X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。