玲珑轮胎(601966):业绩符合预期,塞尔维亚工厂放量可期

事件:2024年4月24日,公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元,同比+19％;归母净利润13.9亿元,同比+377％;基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元,同比+33％,环比+6％;归母净利润4.3亿元,同比+471％,环比+8％。2024Q1公司实现营业收入50.4亿元,同比增长15％,环比-10％;归母净利润4.4亿元,同比增长106％,环比+2％。

   23年产销同比增加,盈利能力显著改善23年公司业绩实现同比大增,主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长,叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条,同比增长20％/26％;实现全球配套量近3000万条,其中新能源汽车轮胎配套突破900万条,新能源轮胎配套整体市占率近24％。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0％/6.9％。23Q4景气延续,实现销量2263万条(YoY+41％,QoQ+17％),毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4％/7.7％。

   受传统淡季影响,收入和毛利率环比下滑由于市场结构变化及公司内部产品结构调整,24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2％/+7％,但受传统淡季影响,Q1轮胎销量环比下滑16％至1898万条,Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35％,致毛利率环比下滑0.95pct至23.4％。全球化布局稳步推进,塞尔维亚有望贡献盈利弹性公司坚定"7+5"全球战略布局,目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,并规划陕西和安徽工厂;在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可,未来随着产品实现销售,有望成为公司新的盈利增长点。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元,同比增速分别为26％/11％/23％,归母净利润分别为23/25/31亿元,同比增速分别为63％/12％/23％,EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升,并参考可比公司估值,我们给予公司2024年17倍PE,目标价26.2元,维持"增持"评级。

   风险提示:在建/拟建项目进度不及预期风险;下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动风险;海外基地受双反制裁的风险。