玲珑轮胎(601966):Q1业绩符合预期,24年成长动力足-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收201.65亿,同比+19％,实现归母净利13.91亿,同比+377％,专业绩快报基本一致。24Q1实现营收50.45亿元,同/环比+15％/-10％,实现归母净利4.41亿元,同/环比+106％/+2％,扣非净利4.28亿元,同/环比+137％/+6％。

   24Q1量价同比双增。23年公司新能源轮胎配套整体市占率近24％,稳居中国轮胎第一。全年轮胎销量为7798万条,同比+26.1％,产销率为98.6％,均价为255元/条,同比-5.8％。24Q1销量为1898万条,同/环比+13.5％/-16.1％,产销率为88.1％,均价为263元/条,同/环比+1.8％/+7.3％。一季度均价有所提升,冲抵了原材料上涨影响,24Q1公司毛利率为23.43％,同/环比+6.47/-0.95pct,净利率为8.74％,同/环比+3.87/+1.09pct。

   产能有序增长,24年成长动力足。1)公司坚定执行"7+5"全球战略布局,24年公司产能将继续增长。截至23年底,公司共有五大国内基地+两大国外基地,设计产能/达产产能共12,067/9,134万条,其中乘用及轻卡胎10,100/7,350万条、卡客车胎1925/1745万条、非公路胎42/39万条,2024年公司乘用及轻卡胎、卡客车胎、非公路胎计划新增750、80、3万条。规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂。2)非公路胎将成为新的增长引擎。24年1月,公司首条巨型子午胎在吉林玲珑成功下线,进一步完善了非公路轮胎产品体系,提升公司竞争力。3)泰国双反退税将超3亿元。公司公告,泰国双反终裁使得公司反倾销税率大幅降低,不仅增强泰国玲珑竞争力,且预期将从美国海关及边境保护局退回约0.47亿美元(约人民币3.33亿元)的反倾销税。

   投资建议:新产能投产贡献成长预期,24年盈利能力有望提升。我们预计公司24-26年归母净利为21.91/26.49/29.48亿元,对应当前PE分别为16.0/13.2/11.9x,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动