保利发展(600048):聚焦现金流-2023年年报点评

本报告导读:公司计提约50亿减值后,当前利润率创新低;2024年计划竣工同比减少16.1％;未来两年现金分红率不低于40％,股息率上升至4.8％左右。

   投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。2023年公司实现营业收入3468亿元,同比增长23.4％,实现归母净利润121亿元,同比减少34.1％。公司增收不增利,因此下调2024～2025年EPS分别至0.95/1.01元(原1.09/1.24元),新增2026年EPS为1.10元。鉴于当前土拍市场和融资环境,利好央国企,给与行业龙头0.75XPB,下调目标价至12.8元。

   公司计提约50亿减值,若房价企稳,则利润率有望在2026年改善。一方面,公司结转毛利率继续同比下降5.99pct至16.0％,另一方面,公司对存货和长期股权投资计提减值合计50.4亿元,此外再由于联合营企业的结转减少导致投资收益同比减少47.3％,综合造成公司归母净利润率下降3.0pct至历史最低3.5％。我们预计当前边际利润率的修复依赖于当前房价企稳,假设2024年能企稳,则利润率改善的实际体现将在2026年。

   2024年计划新开工同比增加20.7％,计划竣工同比减少16.1％。2023年公司实际竣工4053万方,竣工完成度91％,2024年公司首次计划竣工减少16.1％至3400万方;而新开工在连着2年大幅减少后,2024年的计划新开工同比增加20.7％至1800万方。

   未来两年现金分红率不低于40％,股息率上升至4.8％左右。考虑到回购股份,公司2023年度现金分红率为42.4％,且2024年、2025年度现金分红率也不低于40％,预计2024年股息率将提升至4.8％。

   风险提示:销售去化下行;存货跌价损失计提大幅增加。