中国中免(601888):经营效率提升,盈利能力改善

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   公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收188.1亿元/同比-9.4％,实现归母净利润23.1亿元/同比+0.2％,扣非归母净利润为23.0亿元/同比+0.2％。与此前快报基本一致。

   预计机场免税销售增长对冲海南收入下滑

   24Q1公司收入为188.1亿元/同比-9.4％,1)同期海南离岛免税销售额为127.6亿元/同比-24.5％,消费力疲软+打击代购背景下,客单价仍是主要拖累因素。2)从机场出入境客流恢复程度看,Q1浦东机场/首都机场国际旅客吞吐量恢复至19年同期75.3％/77.5％,客流修复明显,预计提振公司营收表现。

   公司整体盈利能力稳中有升

   24Q1公司毛利率为33.3％/同比+4.3pct,预计与线下业务占比提升,商品销售结构优化有关。同期公司销售费用/管理费用分别为24.1/4.8亿元,对应销售费用率/管理费用率为12.8％/2.5％,同比+3.0pct/+0.4pct。一季度公司归母净利率为12.3％/同比+1.2pct,公司整体盈利能力稳中有升。

   存货优化明显,运营能力强化

   24年3月末,公司存货为175.9亿元,环比、同比优化明显。24Q1存货周转天数为139天,公司经营效率进一步提升,营运能力有所强化。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到消费力恢复节奏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为785.3/895.8/984.4亿元,同比增速分别为16.3％/14.1％/9.9％,归母净利润分别为77.9/93.4/107.0亿元,同比增速分别为16.0％/19.9％/14.5％,EPS分别为3.8/4.5/5.2元/股,3年CAGR为16.8％。鉴于公司竞争优势高筑,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价94.12元,维持"买入"评级。

   风险提示:居民消费力减弱;旅游复苏不及预期;新项目运营低于预期等。