中国平安(601318):NBV好于预期,代理人产能持续大幅提升-1Q24业绩点评

事件:公司披露2024年一季度业绩,好于预期。1Q24公司实现归母营运利润387亿元/yoy-3.0％,寿险及健康险实现NBV129亿元/yoy+20.7％,好于预期;NBVM22.8％(首年保费)/yoy+6.5pct。平安产险COR99.6％/yoy+0.9pct。公司1Q24年化净投资收益率3.0％/yoy-0.1pct,年化综合投资收益率3.1％。利润小个位数下滑,整体表现好于预期。

   利润小个位数下滑,NBV好于预期。2023年公司实现归母营运利润387亿元/yoy-3.0％,三大核心业务归母营运利润yoy+0.3％;1Q24实现净利润367亿元/yoy-4.3％,其中寿险净利润251亿元/yoy+0.7％,主因寿险及健康险、财产保险与银行三大核心业务恢复增长。1Q24公司寿险及健康险实现NBV129亿元/yoy+20.7％,NBVM22.8％(首年保费)/yoy+6.5pct,主因行业预定利率下降、产品结构调整以及银保渠道报行合一费用降低带来的公司渠道综合实力提升。

   代理人数量稳企,产能持续大幅提升。截至24年3月末,公司个人寿险销售代理人数量为33.3万人,较年初下降4％,人均NBVyoy+56.4％,新增人力中"优+"占比同比提升11pct,产能继续大幅提升。公司持续聚焦财富、养老与保障三大市场,不断健全产品体系,满足多元化的客户需求,未来代理人产能有望随产品策略调整以及报行合一持续推进继续提升。

   财险业务增长稳健,COR略微提升。财险业务实现保险服务收入806.3亿元/yoy+5.7％,COR99.6％/yoy+0.9pct,剔除信保业务公司COR98.4％,同比上升主因受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响,本季度COR因暴雪灾害增加2.0pct,后续随巨灾风险减弱以及业务结构的优化,COR有望维持稳健,财险业务增长有望延续。

   资产端:规模稳健增长,地产敞口风险可控。公司投资组合规模超4.93万亿元,较年初增长4.4％。公司年化综合投资收益率3.1％,1Q24年化净投资收益率3.0％/yoy-0.1pct,较去年同期持平。地产敞口方面,公司不动产投资余额2064亿元,占总投资资产4.2％,其中采用成本法计量的物权投资占不动产投资79.8％,主要为收租型物业,历史业绩稳定,底层资产优质;债权投资占比为16.2％,其他股权投资占比4％,整体风险可控。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。负债端:代理人队伍持续优化,效率大幅提升,业务品质稳步改善,渠道转型成效显现,24年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端:投资规模稳健增长,地产敞口整体风险可控,后续有望随市场回暖持续改善。预计24-26年归母净利润993、1064、1155亿元,同比增速分别+16％、+7.1％、+8.6％;24-26年NBV436、482、530亿元,同比分别11.2％、10.5％、9.9％。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.50倍、0.48倍、0.45倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)代理人数量大幅下滑;3)突发巨灾;

   4)权益市场波动,信用风险暴露。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。