中国平安(601318):寿险实现开门红,利润表现稳健

公司披露2024年一季报,实现寿险NBV128.90亿,可比口径下同比+20.7％;归母净利润367.09亿,同比-4.3％;归母营运利润387.09亿,同比-3.0％。

   寿险负债端复苏趋势延续,渠道经营质量优化。1)公司一季度实现NBV128.90亿,可比口径下同比+20.7％,主要是由于开门红储蓄险热销所致;

   新业务价值率为22.8％,可比口径下同比+6.5pt,主要受产品结构调整、缴费周期拉长和渠道结构变化等因素影响。2)一季度末公司代理人数量为33.3万,较年初-4.0％,规模加快企稳有望回升;人均NBV同比+56.4％,新增人力中"优+"占比同比+11.0pt,队伍产能持续提升,以优增优增员入口不断改善。一季度公司开门红销售一度面临预收政策调整等冲击,但受益于居民对稳健理财的旺盛需求和储蓄型险种突出的产品力,负债端仍实现较快增长。24Q2起受去年同期高基数影响,NBV增速或面临一定压力,但我们认为居民资产配置的持续转移有望为储蓄险增长打开新空间,同时考虑到寿险产品预定利率再次下调的可能性,全年负债端表现或将超出此前预期。

   产险业务稳定增长,COR同比抬升。公司一季度实现产险保险服务收入806.27亿,同比+5.7％。综合成本率99.6％,同比+0.9pt,主要受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响(暴雪灾害增加本季度综合成本率2.0pt);剔除保证险后的整体综合成本率为98.4％,随着存量业务的逐步出清,预计信保业务对全年COR的影响有限。

   投资收益表现平稳,不动产占比持续下降。1)公司一季度年化综合投资收益率3.1％,同比-0.2pt,主要受权益市场波动影响;年化净投资收益率3.0％,同比-0.1pt,主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。2)截至一季度末公司不动产投资余额为2064.35亿,在总投资资产中占比4.2％,其中物权、债权和其他股权投资占比分别为79.8％、16.2％、4.0％。

   净利润同比微降,核心主业营运利润保持稳健。公司一季度实现归母净利润367.09亿,同比-4.3％;实现归母营运利润387.09亿,同比-3.0％,其中寿险及健康险、财产险以及银行三大核心业务恢复增长,三项业务合计归母营运利润同比+0.3％,但资产管理(同比-30.3％)和科技(由盈转亏2.02亿)业务有所拖累,预计是小部分项目计提减值和个别平台受宏观影响业务承压所致。

   维持"强烈推荐"投资评级。储蓄险供需两旺背景下,2024年公司寿险业务如期实现开门"红",产险业务稳健发展趋势向好;资产端OCI股票占比较高,不仅能够提供持续分红现金流,而且抵御市场波动能力较强。展望全年,负债端高景气无忧,资产端边际改善有望带来利润和股价的显著回升。当前公司股价对应24年底EV仅0.49x,预计后续上行空间较大。

   风险提示:寿险发展受困,产品吸引力下降,队伍转型低于预期,经济增长乏力,监管收紧,股市低迷,利率下行。