精锻科技(300258):产能利用率改善将有效对冲费用压力

4月20日披露2023年年报及2024Q1季报。2023年,公司实现营收21.0亿元,同比+16.3％;归母净利润2.4亿元,同比-3.9％。由于费用压制,盈利略低于市场预期。24Q1公司收入5.04亿元,同比+12.4％,归母净利润4693万元,同比+1.77％。营收、盈利均略低于市场预期。

   毛利率显著波动系新项目/产能投产所致,后续预计将趋于稳定。公司23年毛利率为25.63％,同比-2.78pct;23Q4毛利率为24.07％,同比-2.31pct,环比-2.01pct。我们预计Q4毛利率下降主要是因为新项目投产的一次性生产成本增加所致。其次还有天津二期工厂新投产带来折旧摊销压力增加的影响。而我们也注意到24Q1毛利率环比有显著回升,相信后续随着产能利用率提升,整体毛利率水平也将呈显著稳定态势。

   净利率仍然受到费用压制比较明显,但整体预计将随着规模效应逐季改善。23Q4净利率为8.28％,同比-5.39pct,环比-2.36pct;24Q1净利率9.32％,同比-0.88pct,环比+1.04pct。净利率下降的主要原因仍然是可转债费用、股权激励费用,以及少数汇兑损益。

   考虑到费用为固定值,后续随着收入规模的提升,净利率也将逐季改善。

   在手订单充沛,大客户带来稳定增长,有望兑现25％以上营收增速。公司已经成为全球差速器总成的主要供应商,目前大客户包括大众、北美客户、GKN、麦格纳、国内众多新势力等,今年预计仍有望实现超25％的营收增长。与此同时,海外基地也在积极筹建中,预计泰国工厂今年四季度将完成基建,明年开始贡献营收。公司还在积极考察欧美产能基地,业务出海在稳步推进和兑现。

   投资分析意见:公司作为传统整车零部件企业,重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力,国内及全球市场的需求压力对营收的影响;

   以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。最终我们小幅下调公司2024～25年营收预测由27.2/34.5亿元至26.5/33.6亿;下调24～25年归母净利润预测由3.1/4.4亿元至3.0/3.8亿元;新增2026年营收预测40.6亿,利润预测4.7亿元,对应当前PE为14/11/9倍,维持买入评级。

   风险提示:终端需求大幅恶化、原材料成本波动。