中国平安(601318):盈利好于预期,资管减值压力环比减小-2024年一季报业绩点评

维持"增持"评级,维持目标价58.98元／股,对应24年P/EV为0.71倍:24Q1集团归母净利润同比-4.3％,好于市场预期,预计主要为投资资产较快增长带来投资收益正贡献。集团归母营运利润同比一3.0％,其中寿险同比2.2％,主要得益于新业务快速增长、营运偏差正贡献、资产规模增长带来的投资服务业绩增长、免税收益提升,有效抵消CSM摊销的负贡献;银行同比2.3％:而产险和资产管理承压,同比-14.3％和-30.3％,产险主要为赔付增加拖累承保利润,资管环比减值压力减小。考虑到资管板块对利润仍有拖累,下调2024-2026年EPS为6.17(6.47,-4.6％)/7.57(8.14,-7.1％)/8.77(9.07,一3.3％)元。

   多渠道发力驱动NBV快速增长,预计全年NBV正增:24Q1NBV同比20.7％,主要由新业务价值率提升带来,一是得益于产品定价利率由3.5％下降至3.0％,二是24年开门红加大6年交中期增额终身寿的销售,三是银保"报行合一"费用压降贡献;而用来计算新业务价值的首年保费同比-13.6％,预计主要为银保"报行合一"下银保新单增长短期承压。公司多渠道发力推动NBV改吾,加强个险代理人增员,新增人力达成预期,推动队伍规模33.3万人,同比一4.0‰预计在持续关注代理人留存的背景下未来代理人规模趋于稳定;银保渠道在平安银行独家代理的基础上积极拓展外部合作网点,带来增量贡献;社区网格销售人员数量超过1万人。得益于2401的良好表现,预计在Q2、Q3高基数下全年NBV依然能够实现正增长。

   产险信用险和外部环境拖累COR,资产端仍有一定压力。1)产险受存量信用险业务风险释放、暴雪灾害以及汽车出行恢复带来的赔付率提升,COR有较大压力,同比+0.9pt至99.6％,而其他业务质量较优,剔除保证险COR为98.4％;2)2401资本市场不及23年同期,年化净投资收益率-O.lpt至3.0％,主要是利率下行导致新增固收资产收益率下降;年化综合投资收益率3.0％,主要受权益市场波动影响。

   催化剂:地产信用风险化解。

   风险提示:监管更为严苛;资本市场波动;地产风险提升。