浙江美大(002677):Q1收入承压,分红比例进一步提升

事件:浙江美大公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入16.7亿元,YoY-8.8％;实现归母净利润4.6亿元,YoY+2.7％。折算2023Q4单季度,公司实现收入4.1亿元,YoY-5.7％;实现归母净利润1.0亿元,YoY+26.9％。2024Q1公司实现收入2.7亿元,YoY-19.4％;实现归母净利润0.8亿元,YoY-23.3％。公司公布利润分配预案,拟每10股派发现金红利7.50元(含税),共计派发4.8亿元,分红率104.4％。受地产销售滞后影响新房交房量下降,2023Q4～2024Q1公司销售有所下滑。

   美大Q1收入下降:我们认为,公司2024Q1收入有所下降,主要是由于前期三四线地产景气波动,滞后影响集成灶销售。Q1分渠道来看,我们推算经销商渠道收入增速好于整体,其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期,行业还会持续受前期地产销售滞后的影响,但美大拥有经销渠道优势,表现或好于行业整体。

   公司Q4毛利率有所提升:根据公告,美大2023Q4～2024Q1毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为,美大Q4毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧,公司Q1毛利率小幅下降。

   美大拥有渠道优势:根据公司公告,2023年公司新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说,公司大商数量多,优质经销商有利于公司发展,美大也给予部分资质较好的经销商信用账期,支持渠道成长。

   投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024～2025年EPS分别为0.74/0.75元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.84元,对应2024年16倍的动态市盈率。

   风险提示:地产景气波动,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨