浙江美大(002677):经营承压下持续控费,提升分红比例回报投资者-公司信息更新报告

经营承压下持续控费,提升分红比例回报投资者,维持"买入"评级2023年公司实现营收16.73亿元(-8.80％),主要受房地产市场下行低迷影响;归母净利润4.64亿元(+2.68％),扣非归母净利润4.36亿元(+3.04％)。2024Q1营收2.73亿元(-19.39％),归母净利润0.77亿元(-23.34％),扣非净利润0.77亿元(-22.93％)。房地产市场下行影响集成灶需求,产品结构提升叠加控费下公司盈利能力有望恢复。我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/5.1亿元(2024-2025年原值为5.1/5.6亿元),对应EPS为0.72/0.75/0.79元,当前股价对应PE为13.9/13.4/12.8倍,以旧换新政策落地,公司持续渠道拓展管控费用,维持"买入"评级不变。

   渠道持续拓展,电商渠道成立公司转为公司直营有望提升线上份额

   营收分产品看,2023年公司集成灶/橱柜其他业务分别实现15.25/0.35/1.13亿元,同比分别-7.04％/-26％/-22.91％,营收占比分别为91.15％/2.12％/6.73％。渠道持续拓展:(1)经销商:新增一级经销商16家,累计2000多家;新增营销终端200个,累计4700多个。2023年天牛品牌累计签约一级经销商近300家,累计已开门店200个。(2)电商:2024年变革电商渠道运营模式,设立浙江美大网络销售有限公司,控股60％,有望提升线上份额(3)KA渠道:2023年累计签约17省的KA渠道省代理,年底KA渠道门店累计达2500多个;(4)下沉渠道:2023年底下沉网点累计800多个。(5)工程、家装及社区渠道持续拓展。

   2023Q4毛利率提升明显,2024Q1承压,持续优化费用投放,提升分红比例2023Q4毛利率46.26％(+3.78pcts),2024Q1毛利率46.16％(-0.78pcts)。费用端看,2023年期间费用率16.63％(-1.39pcts),2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts,但费用投放绝对数进一步降低。综合影响下2023Q4公司销售净利率24.52％(+6.30pcts),扣非归母净利率18.31％(+5.22pcts)。2024Q1公司销售净利率28.26％(-1.46pcts),扣非归母净利率28.18％(-1.30pcts)。2023年公司现金分红4.85亿元,分红率104.4％,发布2024-2026年的分红规划持续回报投资者。

   风险提示:原材料价格波动风险,房地产市场波动风险,渠道拓展不及预期。