浙江美大(002677):行业需求仍疲弱,高分红回报股东-2023A＆2024Q1业绩点评

事件:浙江美大发布2023年报及2024年一季报:23年,公司实现营收16.73亿,同比-8.80％,归母净利润4.64亿,同比+2.68％,扣非净利润4.36亿,同比+3.04％;其中四季度,实现营收4.11亿,同比-5.73％,归母净利润1.01亿,同比+26.90％,扣非净利润0.75亿,同比+28.08％;23年公司拟现金分红4.85亿,分红率104.4％。24年一季度,实现营收2.73亿,同比-19.39％,归母净利润0.77亿,同比-23.34％,扣非净利润0.77亿,同比-22.93％。

   行业景气承压,公司收入有所下滑23年公司收入同比-9％,主要原因在于行业景气承压,集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主,且目前销售主要集中在三四线市场,因此受到地产行业调整等因素影响较大;奥维推总数据显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4％。公司层面,由于23年调整电商渠道,该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1集成灶需求依旧不振,奥维数据显示Q1行业线上/线下销额分别同比-35％/+16％,在此背景下公司收入跌幅有所扩大。

   23年盈利能力改善突出,Q1承压23年公司毛利率同比+3.0pct,大幅改善的原因一方面在于销售均价提升;另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助;期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct;利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct,此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵;综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct,改善突出。24Q1毛利率同比-0.8pct,预计产品均价走势有所转弱,此外销售/管理费用率均同比+1.0pct,收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升,财务费用率同比-0.7pct,叠加信用减值损失减少等因素影响,Q1归属净利率同比-1.5pct,业绩表现不及营收。

   现金流充沛,维持高分红回馈股东23年公司经营性现金流净额5.8亿元,同比+57.8％,表现较优;公司全年收现比达到1.2,经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3;公司与经销商采取"先款后货"的交易方式,保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛,23年末公司货币资金达到12.9亿。在此背景下,公司维持了较高分红水平,22/23年分红比例分别为89％/104％,持续重视股东回报。

   重视股东回报,维持公司"增持"评级我们预计公司24-25年营收分别17.64、19.08亿,同比+5.44％、+8.18％,归母净利润分别5.01、5.38亿,同比+7.90％、+7.38％,EPS分别为0.78、0.83元,2023-2026年CAGR为7.6％。尽管行业短期承压,但随着产品逐步向一二线渗透,长期成长空间仍存;公司在手资金、现金流充沛,积极回馈股东;给予公司24年15X,目标价11.70元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。