浙江美大(002677):集成灶需求低于预期,业绩压力凸现

2023年/1Q24业绩均低于我们预期公司公布2023和1Q24业绩:1)2023年实现收入16.73亿元,同比-8.8％;归母净利润4.64亿元,同比+2.68％;拟每10股派现金红利7.50元,对应现金分红率104％。2)对应4Q23,公司实现收入4.11亿元,同比-5.73％;归母净利润1.01亿元,同比+26.90％。3)1Q24公司实现收入2.73亿元,同比-19.39％;归母净利润0.77亿元,同比-23.34％。4)公司2023和1Q24业绩低于我们预期,主要由于行业需求下滑、集成灶竞争加剧而美大市占率下滑所致。

   行业需求持续下滑,收入表现偏弱:1)AVC数据显示,3Q23/4Q23/2024年1-2月我国集成灶全渠道零售量同比-5％/-9％/-8％,市场需求尚未看到拐点。2)随着老板、方太等头部品牌加入,集成灶赛道竞争加剧,美大市占率同比下滑。产业在线数据,3Q23/4Q23/2024年1-2月美大集成灶出货份额15.9％/16.0％/19.3％,同比-0.4/-1.7/-0.7ppt。3)以上导致公司收入表现持续偏弱,3Q23/4Q23/1Q24公司收入分别同比-13.6％/-5.7％/-19.4％。

   4)公司积极拓展渠道谋求改善,2023年新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。

   1Q24盈利能力略有承压:1)2H23原材料成本下降,公司毛利率明显改善,3Q23/4Q23分别同比+5.0ppt/+3.8ppt至48.3％/46.3％。但1Q24以来成本红利基本消退,需求承压叠加竞争加剧,公司毛利率同比-0.8ppt至46.2％。2)收入明显下滑,但刚性费用仍需支出,1Q24管理费用、销售费用率同比均提升～1ppt;1Q24经营性净现金流1523万元,同比明显下滑。

   3)综合影响下,1Q24归母净利润率28.3％,同比-1.5ppt。

   发展趋势统计局数据,1Q24我国新房开工面积、新房竣工面积、商品房销售面积分别同比-28％/-21％/-19％,下滑幅度环比扩大。集成灶需求与房地产市场表现关联性较高,我们估计短期仍有一定压力。2024年4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》;我们估计若以旧换新能落地,则有望推动家电销量提升和产品结构升级,公司作为集成灶龙头也有望受益。

   盈利预测与估值由于行业需求持续疲软,我们下调2024年盈利预测16％至4.48亿元,引入2025年盈利预测4.75亿元。当前股价对应2024/2025年14.5x/13.7xP/E。维持跑赢行业评级,考虑公司高派息率,仅下调目标价5％至12.18元,对应2024/2025年17.6x/16.6xP/E,上行21％。

   风险市场竞争加剧风险;房地产销售下滑幅度超预期。