英维克(002837):算力液冷表现亮眼,全链条布局打造差异化优势-公司点评报告

事件:2024年4月15日晚间,公司发布《2023年年度报告》,2023年公司实现营业收入35.29亿元,同比增长20.72％,实现归母净利润3.44亿元,同比增长22.74％,实现扣非归母净利润3.16亿元,同比增长24.25％,实现EPS0.61元,同比增长22.00％。

   业绩符合预期,2023年公司营收、归母净利润实现稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元,同比增长20.72％,实现归母净利润3.44亿元,同比增长22.74％,考虑到2022年、2023年股份支付费用的影响(对于归母净利润影响分别为0.34亿元、0.56亿元),还原后实现归母净利润4.00亿元,同比增长27.30％,实现扣非归母净利润3.16亿元,同比增长24.25％。单季度来看,2023Q4公司实现营业收入14.57亿元,同比增长1.31％,实现归母净利润1.34亿元,同比降低18.14％,我们认为,主要系1)公司机房温控收入存在季节性波动,Q4收入占比较高;2)2022Q4高基数影响所致。

   机柜温控节能产品占收比持续提升,数据中心机房及算力设备液冷收入表现亮眼。

   分业务来看,1)2023年公司机房温控节能产品实现收入16.40亿元,同比增长13.83％,占收比达46.48％,同比降低2.81pct,2023年公司接连中标中国移动、中国电信、东南亚等大型数据中心项目,截至2024年3月,公司Coolinside液冷全链条解决方案已累计交付达900MW。电子设备散热方面,公司冷板产品已被正式列入IntelEagleStream服务器DesignGuide文件,产品已获得部分主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用。2023年公司来自数据中心机房及算力设备液冷技术相关营收约为2022年的4倍左右。

   2)2023年公司机柜温控节能产品业务收入14.65亿元,同比增长33.00％,占营业收入比重为41.53％,同比增长3.84pct,2023年公司持续推进产品迭代、丰富产品矩阵,推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组并率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能解决方案。2023年公司来自储能应用相关收入约为12.2亿元,同比增长44％,对于公司营收贡献度持续提升。

   降本增效与产品组合优化成效显著,公司毛利率、净利率水平持续提升。2023年公司实现毛利率水平32.35％,同比增长2.54pct,实现净利率水平9.88％,同比增长0.40pct,主要系公司2023年推进实施一系列降本增效措施,产品组合持续优化,叠加原材料成本相对稳定所致。分产品来看,1)2023年公司机房温控节能产品实现毛利率31.53％,同比增长6.03pct,主要系公司产品组合优化、降本增效、大宗商品价格等积极因素影响所致;2)2023年公司机柜温控节能产品实现毛利率32.16％,同比降低0.14pct,主要系部分行业市场竞争加剧所致。

   费用管控良好,剔除股份支付费用影响后四项费用率同比增长1.06pct。2023年公司四项费用率为19.53％,同比增长1.56pct,剔除股份支付影响后同比增长1.06pct,其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+25.20％/+33.70％/+34.45％/+169.61％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.54％/4.36％/7.45％/0.18％,同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。

   经营性现金流同比大幅增长,在手订单充沛。1)现金流方面,2023年公司经营性现金流净额达4.53亿元,同比增长135.50％,主要系2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金超过现金流出所致。2)订单方面,2023年公司合同负债余额为1.84亿元,同比增长84.28％,主要系预收客户货款增加所致,公司存货余额为6.73亿元,同比增长53.09％,主要系公司项目未验收发出商品、备货库存增加所致。其中,发出商品账面价值达2.70亿元,同比增长92.86％。3)应收账款方面,2023年公司应收账款余额达17.31亿元,同比增长17.89％,小幅低于营收增速。4)在建工程方面,2023年公司在建工程合计1.28亿元,同比增长443.25％,主要系华南总部工程基地建设投入增加所致,预计2024年10月达到预定可使用状态。

   资产减值准备方面,对于上海科泰计提商誉减值准备增加,其他基本保持平稳。2023年公司计提资产减值准备金额达0.96亿元,同比增长68.46％,主要系2023年公司商誉减值准备大幅增长,计提金额达0.75亿元,同比增长373.34％,公司2018年收购上海科泰股权形成商誉2.49亿元,2023年由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响,部分获批项目实施放缓,截至2023年末,公司已累计计提商誉减值准备0.91亿元。

   第三期限制性股权激励计划完成授予,彰显公司中长期发展信心。2024年2月,公司向305名核心管理、技术人员授予限制性股票期权916万份,行权价格为19.61元/份,设定以2023年归母净利润为基数,2024/2025/2026年归母净利润增长率不低于15％/32％/52％,以此计算得2024/2025/2026年归母净利润分别为3.96亿元/4.54亿元/5.23亿元,为公司中长期发展奠定良好基调。

   投资建议:平台化温控解决方案龙头,"机房+机柜双轮驱动"。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局,兼具差异化门槛与规模效应双重优势。机房温控业务方面,公司接连中标国内外重点数据中心温控项目,数据中心与算力设备液冷拓展迅速,整体毛利率快速提升;机柜温控业务方面,公司全面推进产品矩阵迭代,针对不同领域推出细分解决方案,储能业务收入持续实现快速增长,对于公司营收贡献度不断增加。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元,对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元,对应PE为33倍、25倍、19倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。