国电电力(600795):煤电业绩大幅改善,减值或影响风电业绩-2023年年报点评

水电+火电业绩改善拉动公司2023年业绩大增。2023年公司收入同比-7.0％,一是2022年转让宁夏区域公司,2023年不再纳入合并范围;二是煤炭板块收入同比-69％(或系国电建投公司停产)。2023年公司归母净利润同比+104％,其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4亿元,分别同比变化+318％/+51％/-50％/+166％,煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善,一是因为2023年煤电板块减值损失绝对额合计为9.4亿元,2022年为35亿元;

   二是煤电业绩修复。若不考虑减值,2023年公司煤电净利润(100％权益口径)94.7亿元,同比+31％,度电净利2.6分/KWh,同比+0.7分/KWh。此外,2023年公司水电归母净利润同比+51.5％,或系上网电价同比+1分/KWh(上网电量同比-1.8％)。

   参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等,助力2023Q4业绩修复。2023Q4公司归母净利润大幅减亏,主要原因或有四:一是投资净收益为4.8亿元,同比增加11.3亿元,或是参股的火电公司等业绩改善;二是减值损失绝对额合计为19.5亿元,同比减少17亿元;三是营业外支出为2.6亿元,同比减少21.5亿元;四是公司主业业绩改善,如2023Q4煤电业务受益煤价下降,业绩或有修复。

   减值或影响风电业绩,2024年规划新增风光装机8.6GW。2023年公司风电/光伏归母净利润10.1/7.4亿元,同比-50％/+166％。我们认为2023年风电业绩同比下降主要是因为减值,2023年新能源业务减值损失绝对额合计为12.5亿元,同比增加12.9亿元。电价上,2023年风电/光伏分别为0.502/0.481元/KWh,同比-7％/-8％,我们认为或是平价项目增加所致。2023年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW,合计7.2GW,达到全年目标额的91％。2023年公司获取新能源资源量16.7GW,核准备案15.3GW,开工8.5GW。2024年公司规划获取新能源资源超过14GW,核准12GW,开工8.3GW,投产8.6GW。

   拟转让国电建投公司,2024年公司业绩确定性有望进一步提升。为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响,提高公司资产质量及盈利能力,公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司,非公开协议转让公司持有的国电建投50％股权。

   2023年国电建投公司净利润-4.9亿元,转让后有望增厚公司业绩。

   盈利预测和投资评级:根据公司最新业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为78.1/86.9/95.6亿元,对应PE分别为11/10/9倍。展望2024年,公司煤电业绩有望继续修复;水电来水有望修复,拉动业绩改善;国电建投公司若完成转让,公司煤炭业绩有望减亏,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下降;行业竞争加剧;减值风险;国电建投公司转让进度不及预期。