完美世界(002624):24年储备产品丰富,持续优化管理提效-年报点评

23Q4及23全年业绩概况:根据公司年报,2023Q4实现营收15.95亿元(YOY-18.6％),毛利润9.37亿元(YOY-26.1％),毛利率58.74％,扣非后归母净利润为-2.47亿元,扣非归母净利率为-15.48％。2023全年实现营收77.91亿元(YOY+1.57％),主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消,毛利率59.70％,实现扣非后归母净利润为2.10亿元(YOY-69.63％),扣非后归母净利率为2.69％。

   老游戏流水自然下滑,今年多款新游将贡献流水增量。2023全年游戏业务实现营收66.69亿元,较去年同比下滑7.91％。一方面,受研发节奏影响,公司23年推出新游戏较少,《天龙八部2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑;另一方面,公司存量游戏产品受生命周期影响,流水自然回落。储备产品来看,公司储备有《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙2》等。

   盈利预测与投资建议。公司管理研发体系持续优化,2023年12月进行组织架构调整后,平行工作室管理提升效率,从管理精细化到研发、运营精细化发展。2024年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人:世界》(海外),下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。在AI技术方面,公司持续推进新技术与游戏研发融合,以及游戏新玩法的探索,加强和业内知名公司的合作,自研大模型已经完成备案。公司2023年利润分配方案,拟按每10股派发现金股利人民币4.6元,按照4月16日收盘价,股息率为4.67％。公司发挥IP改编优势,2024年迎来产品大年,预计24～26年归母净利润12.14/13.59/14.64亿元。考虑到公司24年产品储备比较丰富,多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量,参考可比公司,我们给予公司24年18xPE估值,对应每股合理价值为11.27元,维持"买入"评级。

   风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。