国电电力(600795):水电绿电陆续投产,装机高成长奠定未来-年报点评

全年业绩同比高增,加权ROE升至12％。公司发布2023年报,全年实现营收1810亿元(同比-7.0％);归母净利润56.1亿元(同比+98.8％),其中火电30.7亿元(度电盈利2.4分、上年同期盈利1分,标煤935元/吨、长协煤占94％)、水电18.5亿元(同比+51.5％,上年同期计提2.9亿元减值)、绿电17.5亿元(同比-23.5％,计提12.5亿元减值)。受益于火电、水电盈利改善,2023年末公司加权ROE同比提升5.7个百分点至11.8％,其中火电ROE为8.5％。

   全年新增装机8.2GW,实际完成资本开支724亿元。2023年新增控股装机8.2GW,其中火电0.96GW、风电1.83GW、光伏5.41GW,累计控股装机增至106GW,对应权益装机58.77GW。2023年实际完成资本开支724亿元(年初预期618亿元),预计2024年资本开支780亿元。全年派发现金红利21.4亿元,约为归母净利润的38.2％。

   火电盈利持续稳定修复,期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率有效平滑市场煤价波动,容量电价也已落地,看好火电盈利持续增长。水电方面,大渡河流域在建双江口等四座电站将于2025年前后投产,测算全投产后可增加净利润8亿元(2023年水电净利润为25亿元);绿电方面,十四五拟新增风光35GW,2021-2023年已投产11.4GW,期待后续绿电装机加速建设投产。拟以67.39亿元转让国电建投50％股权、消除察哈素煤矿不确定影响(2.9倍PB)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为77.36、86.16、100.71亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.90、10.68、9.14倍。公司水电绿电高成长,根据股份增持公告大股东拟增持3～4亿元彰显发展信心。参考同业估值水平,给予公司2024年14倍PE估值,对应6.07元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期风险。