完美世界(002624):年度分红超预期,关注《女神异闻录》表现

业绩符合预告及我们预期,分红超预期公司FY23收入同增2％至77.9亿元;归母净利润同降64％至4.91亿元,落入预告4.5～5.3亿元区间;扣非净利润同降70％至2.10亿元,落入预告1.9～2.3亿元区间。符合我们及市场预期。其中,4Q23收入16亿元,归母净亏损1.23亿元。公司同时宣布2023年度拟分红0.46元/股(含税),共计8.73亿元,占归母净利润比例为178％,按4/15收盘价计算股息率达4.6％。

   分红超出市场预期。

   发展趋势4Q23相对平淡,收入环比下降。公司4Q23收入环比下降8％,同比下降19％。我们认为主要由于次新游《天龙八部2》流水较上线初期高点回落且老游戏流水自然下滑。我们估计影视业务4Q23收入环比或平稳略增,主要系《欢迎来到麦乐村》《神隐》等剧集及部分微短剧贡献。

   内部管理强调扁平化提效,人才梯队调整致当季费用有所增加;税费影响利润。公司4Q23研发费用同比下降8％/环比增长15％至6.05亿元,研发费率同环比增长4/7ppt至38％。我们认为主要由于重点在研项目进入关键测试期增加研发投入、人才梯队优化调整带来费用增长。具体来看,公司对游戏研发团队实施扁平化管理方式,拆分项目中心为独立工作室,直接向游戏负责人汇报,进一步推动游戏业务转型升级。截至2023年末公司研发人员为3993人,同比下降5％。此外,公司4Q23所得税费用达2.37亿元,有效税率为128％,我们认为主要系部分子公司优惠税率变动(如两免三减半进入"12.5％"阶段)所致,同时亦有递延所得税资产计量审慎程度提升(即对未来可能抵扣的费用暂不确认递延所得税资产)等影响。

   关注《女神异闻录》流水持续性及利润释放情况;AI提效不断推进。新品方面:1)《女神异闻录:夜幕魅影》4/12上线中国大陆地区,当前位居iOS游戏畅销榜前十,我们预期首月流水或有望达到3亿元。根据公司公告,产品亦将于4/18上线中国港澳台及韩国地区。2)《诛仙世界》此前公告表示已有大规模调优计划,若产品调整测试顺利,或有望于年内进一步呈现更多内容。

   3)《诛仙2》(多端游戏,已有版号)将于4/23开启测试。公司同时为未来2-3年储备有《灵笼》《代号YH》《代号Z》等产品。AI方面,当前已落地内部游戏研发多环节AI工具,并开发Dialogue+工具、剧情生成等游戏开发工具。公司游戏垂类模型"智能角色对话算法"亦于2024年2月获得备案。

   盈利预测与估值维持盈利预测。当前股价对应21/15倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价11.8元,对应25倍2024年市盈率,上行空间18％。

   风险外部环境影响用户娱乐消费开支,行业竞争加剧,行业政策变化。