锡业股份(000960):有色金属产量新高,归母净利实现增长-2023年年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入423.59亿元,同比-18.54％;

   实现归母净利润14.08亿元,同比+4.61％;实现扣非归母净利润13.83亿元,同比+11.18％。

   点评:

   有色金属产量创新高,主要产品锡锭产销双增

   2023年,公司生产有色金属总量34.71万吨,产量创历史新高;其中,锡8万吨,铜12.93万吨,锌13.47万吨,铟锭102吨。分产品营收看,锡锭营收同比+10.67％,主因锡锭产品产销双增;锡材及锡化工产品营收同比分别为-62.96％、-71.12％,主因新材料公司及锡化工公司不再纳入公司合并报表范围;铜产品营收同比-0.01％,基本维持稳定;锌产品营收同比-12.81％,主因2023年锌金属价格波动下滑;供应链业务营收同比-24.58％,呈压缩趋势。

   资产减值损失回正/财务费用下降,归母净利润实现正增长

   2023年公司销售毛利率为9.15％,同比-0.47pct;其中,锡锭/锌产品毛利率分别为11.73％/35.43％,分别同比下降0.75/11.32pct;金属产品价格下行导致公司毛利承压。主要得益于资产减值损失回正和财务费用下降,公司归母净利润同比+4.61％;其中,公司资产减值损失0.17亿元,同比+10.03亿元;

   财务费用4.38亿元,同比-1.10亿元。

   供给趋紧需求回暖,锡价中枢易涨难跌

   行业方面:供给端,缅甸佤邦曼相锡矿区加强停工管理,短期缅甸矿山复工进度缓慢;需求端,全球半导体消费复苏预期明确,根据同花顺数据,2024年2月全球半导体销售额同比+14.29％,已实现连续6个月同比正增长;价格端,根据同花顺数据,截至2024年4月15日,锡锭(Sn99.90)现货含税均价较年初已上涨21.08％,供需平衡改善下锡价中枢有望上移。

   盈利预测与评级

   公司是全球锡原料供应龙头,有望受益于锡价中枢上移带来的业绩弹性。中性情景下,考虑到供应链业务未来压缩以及2023年锡价下跌超出我们的预期,我们下调2024/2025年归母净利预测至20.43/24.81亿元,给予2026年归母净利预测29.37亿元,2024-2026年EPS分别为1.24/1.51/1.78元/股,对应2024年PE为14.33X,维持公司的"增持"评级。

   风险提示:缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、市场价格波动风险、宏观经济环境风险等。