中国中免(601888):收入结构优化,盈利能力改善-2024Q1业绩快报点评

事件描述

   2024年一季度,营业收入188.07亿元,同比-9.45％;营业利润29.10亿元,同比-7.72％;归母净利润23.08亿元,同比+0.33％。

   事件评论

   收入端,海南承压,出入境口岸快速爬坡。海南市场,1-2月,海口海关监测离岛免税销售额分别为36.08/60.93亿元分别同比-43.4％/+2.5％,累计同比-21％,主要受客单价下滑拖累;3月海南旅游市场客流环比走弱,客单价预计难有改善,离岛免税销售额或将继续承压。机场口岸店,得益于免签、国际航线增加等供给侧约束放宽,客流恢复,预计口岸店销售额同比大幅改善。

   盈利能力方面,高毛利率的机场店收入占比提升,叠加产品结构优化,毛利率改善显著。

   2024年一季度,公司出入境免税业务进一步恢复,线下业务占比不断回升,商品结构持续优化,带动主营业务毛利率提升3.95个pct,达到32.70％。费用端,受益于口岸收入起量,租赁合约优化,费用率也有望改善。毛利率和费用率双改善,最终导致公司利润总额仅下滑-7.75％,优于收入端同比表现。

   24Q1业绩在高基数上实现正增长,难能可贵;展望后市,顾及2025年海南封关的不确定性,市场情绪或承压,中长期经营优势保驾护航。2025年海南将迎来封关元年,随之的不确定性或将导致市场情绪承压。中长期,公司有望凭借规模化采购,渠道位置先发优势,产品多元化升级实现稳健增长。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为79、91、100亿,对应当前股价的PE分别为21、19、17X,维持"买入"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;

   3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。