重庆啤酒(600132):主流价位贡献量增,高分红政策延续-公司快报

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   公司发布2023年年报,2023全年公司实现营业收入148.15亿元,同比+5.53％,实现归母净利润13.37亿元,同比+5.78％,实现扣非归母净利润13.14亿元,同比+6.45％。单季度来看,23Q4公司实现营业收入17.86亿元,同比-3.76％,实现归母净利润-0.07亿元,同比-109.23％,实现扣非归母净利润-0.13亿元,同比-117.73％。

   23年公司每股拟派发现金红利2.80元(含税),年度分红比例同比提升1.8pct至101.4％,高分红政策延续。

   24年目标:2024年公司计划实现营收中到高个位数增长。

   投资要点

   收入分析:主流品牌贡献量增,吨价增速放缓。23年公司实现营收148.15亿元,同比+5.53％(其中Q1:+4.52％;Q2:+9.64％;Q3:+6.51％;Q4:-3.76％)。

   公司啤酒业务实现收入144.42亿元,同比+5.4％,销量299.8万千升,同比+4.93％,对应吨价4942元,同比+0.57％。其中,Q4啤酒销量、吨价分别同比+4.8％、-9.3％,Q4量升价跌我们认为主要系22Q4疫情影响下产品货折力度较小形成高基数影响。

   1)分价格带:23年高档啤酒(8元及以上产品)实现营收88.55亿元,同比+5.18％;

   主流啤酒(4-8元产品)实现营收52.97亿元,同比+5.64％;经济型啤酒(4元以下产品)实现营收2.9亿元,同比+10.06％。量价拆分来看,高档、主流、经济型啤酒销量分别同比增长3.98％、5.97％、3.80％,对应吨价分别同比+1.2％、-0.3％、+6％。整体来看,各档次啤酒销量均实现稳步增长,且高档啤酒吨价持续上行以及公司推动经济型产品结构升级,带动其吨价提升明显。

   2)分地区:23年西北区、中区、南区分别实现营收40.23、60.84、43.34亿元,同比+1.1％、+3.01％、+13.74％,南区受益于大城市计划及渠道拓展增速较快。

   其中,Q4西北、中区、南区分别实现营收2.56、7.34、6.9亿元,分别同比+23.4％、-3.6％、-13.7％。西北区市场Q4恢复效果明显,主要系22Q4低基数影响。

   利润分析:大麦价格上涨致使毛利率承压,归母净利率基本维持稳定。2023年实现归母净利润13.37亿元,同比增长5.78％(其中Q1:+13.63％;Q2:+23.52％;

   Q3:+5.32％;Q4:-109.23％)。

   1)成本上,公司23年吨成本同比+3.18％,其中原料吨成本同比+5.67％。公司23年毛利率为49.15％,同比下降1.33pct,主要系原材料、包材价格上升以及主流价格带产品放量导致吨价提升幅度较慢所致。分结构来看,高档、主流、经济产品毛利率分别同比-1.57pct、-0.88pct、+0.78pct,中高档以上产品盈利能力均有所下滑。其中Q4毛利率为48.79％,同比下降6.8pct。

   2)费用上:23年公司期间费用率为20.20％,同比下降0.56pct。其中管理和研发费用管控较好,同比下降0.47pct、0.61pct,销售费用率同比提升0.53pct,主要系公司持续加大市场投放力度,23年广告及市场费用、工资薪酬分别同比增长10.09％、7.34％。综合来看,23年归母净利率为9％,较22年同比基本持平。

   2024年展望:主流价格带助成长,24年成本改善可期。展望2024年,我们认为:1)产品组合:2024年公司"扬帆27"战略进入新的发展阶段"嘉速扬帆"。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下,经济产品将逐步升级至主流产品,量增带动整体营收增长;

   2)渠道分布:公司持续推动大城市计划,计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右,并计划在各个城市拓展渠道,增强品牌势能;

   3)成本端:大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善,预计公司大麦采购成本同比下降,而佛山生产基地预计将于24Q2投产,折旧摊销额的增加或将对冲成本红利;

   4)费用投放:公司在维持费用率的同时,增大投放力度,并聚焦于品牌端的费用投放。

   投资建议:重庆啤酒是高端化排头兵,"6+6"品牌矩阵完善,大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、"嘉速扬帆"战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长,公司增长势能有望延续。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为6.0％、5.7％、5.5％,归母净利润增速分别为9.6％、8.1％、7.0％,EPS分别为3.03、3.27、3.50元,对应PE分别为22.2x、20.5x、19.2x,首次覆盖,给予"买入-B"建议。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。