中国中免(601888):23年业绩符合预期,需求承压下估值或不低-23年年报点评

投资要点

   核心观点:公司23年业绩符合预期,当前市场分歧在于估值,借鉴景区股估值,中免在需求承压情况下,估值或不低。

   业绩符合预期,维持"买入"评级。公司发布23年年报,23年实现营收675.40亿元,同比增24.08％,实现归母净利润67.14亿元,同比增33.46％。公司23年度利润分配预案为每10股派人民币16.5元(含税)。由于疫情之后免税消费需求承压,根据23年全年的观察,调整此前预测,预计24/25/26年公司归母净利润分别为7333/88.22/96.03亿元(此前预测24/25年归母净利润为125.26/143.20亿元),对应PE23.1/19.2/17.6x,维持"买入"评级。

   中免当前股价分歧在于估值,借鉴景区股逻辑,需求承压下估值或不低。对于中免的估值,本报告提供的思路是可以借鉴景区股在疫情期间的估值逻辑。疫情期间,市场没有按当期业绩对应的估值给景区资产定价,而是按19年的业绩结合合理的估值定价,因此疫情期间当期的业绩对股价影响有限。同样,当前中免受制于需求,市场或许也可以按需求恢复的业绩锚给中免定价,因此在这个逻辑下,当期业绩对股价的影响不大。

   参考景区股的估值逻辑,中免当前股价面临几个问题。第一,需求恢复后是否业绩回归,本报告对此仍有信心。第二,何时需求恢复,对此无法给出明确答案。第三估值潜在的业绩锚在哪,本报告认为业绩锚应高于19年和23年。

   风险提示:需求偏好发生变化的风险;业绩兑现不及预期的风险;研报使用信息滞后或更新不及时风险