中国中免(601888):Q1业绩快报超预期,盈利能力改善-2024Q1业绩快报点评

投资建议:2024Q1业绩快报超预期,维持2024-2026年EPS分别为3.74/4.30/4.59元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予2024年略高于行业平均的27倍PE,维持公司目标价102.6元,维持增持评级。

   业绩简述:2024Q1营收188.07亿元/同比-9.45％,2024Q1主营业务毛利率32.70％/同比+3.95pct/环比+1.1pct,营业利润29.10亿元/同比-7.72％,营业利润率15.47％/同比+0.29pct/环比+2.86pct,利润总额29.11亿元/同比-7.75％,归母净利润23.08亿元/同比+0.33％,扣非归母净利润23.01亿元/同比+0.23％,归母净利率12.27％/同比+1.19pct/环比+3.25pct。

   利润率超预期,毛利率同比提升。①毛利率提高:代购减少;库存优化,临期库存减少;积分政策调整;产品结构优化;加强汇率调控,汇率影响减弱。②预计费用率环比下降但同比增加:环比而言,机场租金协议调整后,中免租金费用大幅优化;同比而言,考虑固定成本,预计由于收入下降,新海港门店费用率同比去年有所增加;③其他:预计所得税等有减少。

   机场渠道加速恢复,盈利能力持续改善。离岛免税方面,三亚国际免税城C区开业,二期改造升级,品牌供给与服务不断优化;口岸渠道方面,公司与首都机场、上海机场签署补充协议,充分利用双方优势实现合作共赢,提高机场免税市场竞争力。上海浦东机场2024年1-2月国际旅客吞吐量恢复至2019年73％,机场渠道加速恢复。

   风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。