九阳股份(002242):23年经营筑底承压,期待改善拐点-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报,实现营业收入96.1亿元,同比-5.5％;实现归母净利3.9亿元,同比-26.5％;其中,23Q4实现营业收入28.3亿元,同比-12.9％;实现归母净利0.26亿元,同比+0.9％。

   评论:

   小家电内销需求疲弱,23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5％,其中国内下滑17％、海外增长69％,主要系国内小家电需求疲弱,影响公司线上渠道营收同比下滑15％。据奥维云网数据,23厨房小家电规模整体同比下滑9.6％、其中线上下滑10.7％;公司适应国内小家电需求K型分化趋势,聚焦细分品类产品创新,虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5％,后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新,我们预计公司经营拐点可期。

   23Q4毛利率同比下滑,期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元,同比+0.9％,23年全年归母净利润同比下滑26.5％,利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27％,同比-2.8pct,我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行,23年外销收入占比提升至23％、较22年占比提升10pct;当前内销需求呈弱复苏趋势,后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展,预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct,期间费用率合计总体同比+2pct;综合影响下,23Q4公司实现归母净利率0.9％,同比+0.1pct;我们预计伴随未来国内需求复苏,公司盈利能力将持续修复,后续季度净利率改善可期。

   经营筑底短暂承压,关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头,始终坚持创新引领产品变革,洞察消费者需求痛点。报告期内,公司主打太空系列2.0产品,布局厨房小家电中高端产品线,推出0涂层不粘电饭煲等众多新品;清洁电器板块,公司创新履带滚刷活水洗地技术,运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长,我们预计公司利润改善拐点可期。

   投资建议:九阳为国内小家电品类领导者,与SN持续发挥协同效应,长期增长动力充足;但当前内销终端需求整体疲弱,短期经营承压;故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元(原值6.6/7.5亿元),新增26年归母净利润预测为5.6亿元,24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值,产品创新优势下公司长期成长动力充足,参考DCF估值,调整公司目标价为14元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,终端需求不振。